中国国旅:海棠湾经营超预期,国企改革很值期待

2014年业绩增长14%,略好于预期。

2014年,公司实现营收199.36亿元,同比增长14.26%;实现归属于母公司所有者的净利润14.70亿元,同比增长13.57%(扣非后增长15.81%);EPS1.51元,略好于我们预期的1.49元。Q4公司业绩大增64%,主要来自海棠湾的盈利贡献、传统免税增长明显加快以及投资收益的增长(珠海、深圳等地业务)。

海棠湾项目表现出众,传统免税下半年增长加速。

14年,公司免税收入同增17.34%,其中三亚免税店营收35.84亿元(免税33.48亿元),增长26.7%。估算海棠湾店9-12月实现营收12-13亿元,同增约35-40%,表现靓丽。而传统免税估算收入增10%,较上半年4%的增长明显加快。整体来看,中免业绩增长18%,其中三亚免税业绩增28%,好于预期,是公司业绩增长的核心。而国旅总社则增收不增利(收入增12%,业绩下滑27%,主要由于竞争加剧等影响)。整体来看,公司毛利率微增0.02pct,期间费用率下降0.14pct,主要是由于销售、管理费率分别降0.25/0.19pct,但财务费用率则增加0.30pct,主要是由于汇兑损失2282万所致(去年为汇兑损益3676万)。

“旅游+免税”电商一体化战略颇具新意,国企改革超预期推进。

一方面,今年3月离岛免税政策放宽,品种和件数增加有望推动海棠湾项目15年成长,加之今年1月中免商城已经上线,未来有望通过“免税+跨境电商”优势互补,形成稳固基本面。同时,公司15年还面临诸首都机场免税招投标、进境口岸免税政策预期等诸多或有利好。此外,公司还积极推动旅行社业务的电商化,开放式B2B旅游分销平台—蒲公英平台已经上线。另一方面,公司目前因股东筹划涉及本公司部分股权转让相关事项而停牌中,国企改革超预期推进,从而有望给公司中长期发展和市值成长带来全新视角和期待。

风险提示。

公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期。

“国企改革+多重或有利好”带来看点,维持“买入”评级。

预计15-17年EPS1.90/2.39/2.77元,对应动态PE27\22\19倍,处于板块低位。

通过“旅游+免税”电商一体化战略,公司有望获得持续增长,而国企改革将改善其中长期成长动力,中线市值上看800-1000亿元(对应200亿免税营收)。