昊海生物科技:IPO点评

公司概览

公司专注于研发和生产医用可吸收生物材料。其中用于骨科医疗器械和关节炎等的骨科产品/防黏连及止血产品/用于眼科的眼科黏弹剂和润眼液/创面护理产品分别占据2014年收入的40%/30%/13%/11.1%。

公司是国内第二大骨关节腔注射产品生产商,按2013年收入计算在国内市场份额高达29.4%。公司是国内最大的防黏连产品生产商,2008-2013年市场份额均保持在50.0%以上。公司生产的眼科黏弹剂产品为白内障手术必要使用的器械,按照2013年收入算在国内市场份额为39.6%。

中国最大的眼科黏弹剂产品生产商(按2013年收入计算),市场份额约为39.6%。眼科黏弹剂产品为白内障手术必要使用的器械,并可用于其他眼科手术。

公司近年业绩增长稳定。2013/2014年收入分别同比增加28.6%/32.3%。净利润分别同比增加24.2%/29.7%,维持较快增长。2012-2014年毛利率分别为83.4%/86.3%/87.2%,净利率分别为37.6%/35.3%/35.6%,均维持较高水平。

行业状况及前景

中国骨关节腔黏弹补充剂市场由2008年的人民币4.80亿元增长至2013年的人民币15.49亿元,复合年增长率为26.4%。南方所报告估计2019年该市场将增加至人民币63.04亿元,2014年至2019年的复合年增长率为26.3%。

中国手术防黏连剂市场(由医用透明质酸钠、医用几丁糖及其他防黏连产品构成)由2008年的人民币3.68亿元增长至2013年的人民币15.14亿元,复合年增长率为32.7%。南方所估计该市场于2019年将增长至人民币52.21亿元,2014年至2019年的复合年增长率为23.1%。

优势与机遇

人口老龄化和体重增加等原因导致骨关节老化,导致骨关节手术需求增加,因此预计骨关节腔注射用产品需求也将迅速增加。

南方所估计2014年中国住院病人的外科手术总量将达4,400万次,其中360万次需要使用手术防黏连剂。人口老龄化和医保普及等将导致手术需求继续增加。

弱项与风险

国内医生对手术防黏连剂产品认知度不足

市场对表皮生长因子等创伤护理产品认知度不高

估值

公司招股价定为48.50~59.00港元,2014年EPS为1.53元人民币,招股价对应25.4~30.8倍2014APER,与行业平均基本持平。我们认为行业前景较好,估值还有提升空间,值得关注。