4月20日央行全面降准点评:稳增长压力大,货币政策超预期宽松

事件:

中国人民银行决定,自2015 年4 月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1 个百分点。在此基础上,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度,自4 月20 日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1 个百分点,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2 个百分点;对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5 个百分点的存款准备金率。

点评:

原因:经济增速接近区间下限,资金脱实向虚。首先,尽管一季度GDP增速符合市场预期,但仍跌至09年二季度以来的最低值,在国际经济缓慢复苏以及国内经济转型中供给以及需求面临较大压力。就生产端而言,3月工业增加值同比以及环比增速均下降,其中环比增长0.25%,连续3个月出现回落, 为08年11月以来的最低值,一季度增速持续下滑,显示生产端出现较明显的衰退迹象,其中发电量维持低位,3月同比下降3.7%,连续两个月负增长。需求方面同样萎靡,消费不振,投资增速继续下滑, 其中制造业投资增速下滑至10.4%,连续两个月下滑,房地产投资仅增8.5%。其次,近期股市成交量大幅增加,上周五两市创出1.5万亿的历史新高,资金流向股市迹象明显。从去年四季度至今年一季度, 人民币贷款增量与经济走势成明显的反向走势,说明信贷资金并没有全部流向实体经济领域,部分信贷资金通过各种渠道进入股市,对经济复苏造成打击,这也与政府态度以及相关法规相违。另一方面, 尽管人民币贷款持续增长,但是社会融资总量表现疲软,其中3月当月同比少增9000亿元,银行信贷方面需要继续加强,弥补同业业务限制对信托以及委托贷款造成的打击。

稳增长压力大,降息降准仍将出台。央行降准的幅度大幅超出市场预期,本次普降存准率的幅度相当于前次的两倍。按照3月末各项存款余额124.89万亿计算,央行此举至少释放基础货币约1.2万亿。经过本年2月以及4月两次降准后,目前大型存款类金融机构存准率下降至18.5%,中小型存款类金融机构存准率下降至16.5%,但目前的存款准备金率仍然处于历史高位,依然存在较大的下降空间,特别是考虑到外汇占款低增长以及经济复苏乏力,二季度继续下降准备金率的概率较大。此外,降息的概率进一步提高。尽管本年3月曾全面降息,近期SHIBOR也下降,但实体经济融资成本仍然居高难下, 此次央行大幅下调准备金率也有意促使实体融资成本下降,全面降息也是水到渠成。

二季度稳增长压力较大,基建投资预计将担当重任,此前2014年43号文要求全面甄别地方政府性债务,要求严控地方政府新增债务,并寄希望于PPP模式接力。然而从一季度相关方面反映的信息来看,PPP的推进并不顺利,社会资本观望情绪浓厚。考虑到被甄别为不属于一般以及专项债务的地方融资平台将面临较大的偿债以及后续融资压力,基建投资增长压力也较大,不排除中央容忍地方政府债务小幅提升。因此,由于稳增长的缘故,预计相关刺激性的财政政策将陆续公布,二季度人民币贷款以及社会融资增量将有所提升,信托贷款也可能摆脱萎靡,相关债务融资向融资平台倾斜。