华夏幸福:业绩平稳增长

投资要点

事项:

公司公布2015年一季报,一季度实现营业收入32.97亿元,同比增长4.3%,净利润6.98亿元,同比增长12.3%,对应EPS0.53元,符合预期。

平安观点:

业绩平稳增长:报告期内公司实现营收32.97亿元,同比增长4.3%,净利润6.98亿元,同比增长12.3%。净利润增速高于营收增速主要为:一季度低毛利率的传统住宅开发业务结算面积同比下降21.3%,相应的高毛利率的产业发展服务业务收入占比提升,带动单季毛利率同比提高2.5个百分点,高于2014年全年15.8个百分点。由于高毛利率的产业发展业务收入主要集中在一季度结算,二季度随着其它低毛利率业务结算增长,预计公司整体毛利率将环比回落。中长期来看,公司近年来积极推动产业发展服务业务转型升级,预计未来其收入占比将持续提升,拉动整体毛利率进一步回升。

销量增速领先行业,丰台项目首度贡献。公司一季度实现销售额131.0亿,销售面积137.3万平,同比分别增长20.1%和51.9%,完成全年615亿目标的21.3%。剔除园区回款后销售额111.7亿,同比增长33.8%,增速明显高于30个大中城市3.4%的同比增速,亦优于万科(-14.5%)、保利(-30.5%)、招商(-26.6%)等龙头房企表现。分区域来看,北京丰台、霸州项目首次贡献销售,合计实现销售面积6.2万平,占比4.5%;传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积108.6万平,占比79.1%,较2014年下降0.4个百分点,异地园区销售贡献稳步提升。一季度剔除园区回款后售价8136元/平,较2014年均价(7510元/平)上升8.3%。其中产业园区住宅均价6860元/平,城市住宅销售均价14810元/平(主要因北京丰台项目抬升均价),较2014年分别下降7.3%和上涨60.8%。

季末拿地逐步发力,布局园区首次进入上海。一季度公司累计新增建面129.3万平米,同比增长39%,且全部集中在3月。需支付地价款10.63亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的9.5%,较2014年均值(16.9%)下降7.4个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价822元/平,较2014年均值(1588元/平)下降48.2%。期内与上海金山区签订约定区域合作开发协议,公司园区布局首次进入上海。

短期偿债压力略有下降。期内公司仍在继续加大负债规模,新增长短期贷款58.2亿,期末净负债率达92.2%,较年初上升5.3个百分点。在手现金197.1亿,为一年内到期长短期借款负债的81%,较期初上升4.5个百分点,短期债务压力略有下降。剔除预收款后的资产负债率为43.6%,较年初下降2.5个百分点。由于期内销售表现靓举,预收款较年初增长15.4%,为507.5亿。

维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为3.54元和4.70元,当前股价对应PE分别为15.8倍和11.9倍。公司销量、业绩稳健增长,产业发展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:销量不及预期风险。