3月金融数据点评:融资需求疲软,未来改善可期

3月社会融资总量同比下降。一季度社会融资总量累计为4.61万亿,较去年同期下降8949亿元。3月社融新增1.18万亿,1、2月前值分别为2.06万亿和1.35万亿,显示一季度新增社融量不断下滑。表外融资下降是社融萎缩的主要原因。分项来看,3月新增人民币贷款较2月前值下降了1482亿元,与去年同期相比微幅下降542亿元;3月委托贷款、承兑汇票、信托贷款三项总计少增5576亿元,显示表外融资继续萎缩。股市繁荣下股票融资继续增长,3月股票融资740亿元,环比继续增长198亿元,同比增长388亿元,但总量依然有限,无法改变社融总量下降的趋势。

3月M2增速再次回落。3月M2同比增长11.6%,大幅低于2月份前值的12.5%,也低于去年同期的12.1%。外汇占款大幅下降是M2增速下滑的主要原因。3月外汇占款减少2307亿元,同比少增4048亿元;一季度共减少2521亿元,同比少增1.04万亿元。中美经济增长预期差异以及美联储加息预期导致资金流出,成为外汇占款不断走低的主要原因。

信贷数据整体疲弱。3月人民币贷款同比增长14.0%,1、2月前值分别为13.9%和14.3%。一季度人民币贷款较去年三、四季度有所回升。受表外融资监管加强影响,去年下半年以来表外融资需求逐渐转移向表内,带动表内信贷回升,然后包括表内、表外在内的整体信贷状况仍然疲软,主要反映了投资活动低迷情况下的信贷需求不佳。央行数据显示3月末企业融资成本为6.83%,较上年末下降12个基点,较去年同期下降50个基点。然而考虑到固定资产投资、工业增加值及PPI的降幅,社会融资成本的下降依然偏慢,无法有效刺激信贷的增长。

社融总量及信贷数据不佳,我们认为央行总体仍将保持中性偏松的货币政策,全面的降息降准可能性有限。其一,尽管外汇占款走低,但央行持续推出的MLF、SLF、SLO及逆回购等一定程度上弥补了外汇占款的下降,整体流动性收紧有限。其二,社融及信贷数据不佳根本上仍源自工业生产、固定资产投资等实体经济表现的疲弱,是我国经济周期性和结构性疲弱叠加的慢性病所致,并不能依靠大规模的流动性放水得到医治。此前降准降息的效果有限也证明了这一点。预测方面,4、5月份政府托底经济的政策效果将逐渐显现,投资活动有所回升,带动相关融资需求的短期小幅改善。政策方面,预计未来一段时间央行将继续加大多种金融工具的使用,继续推动股权融资,更多定向宽松政策可以期待。