流动性分析周报:宽货币基调不改,动态维持乃核心

7日逆回购招标利率的持续下调推动货币市场利率不断走低,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.307%和2.880%,较上周三分别回落37.6bp和28.3bp。

就外围环境而言,尽管欧洲QE政策效果持续得到印证并好于预期,而同期美国就业数据则再现疲态,但是美元的强势仅仅是得到了抑制,而非终结。因此,立足中国,无论源自强势美元,还是源自对中国经济前景的担忧,资金流出仍在持续,数据显示,一季度外汇占款净减少2521亿元,2月份新增外汇占款归正的状态未能延续。

就国内调控而言,央行一方面通过下调逆回购招标利率引导市场情绪,另一方面则始终保持审慎的投放力度,“价格降而数量稳”的调控行为体现了央行防范风险和盘活存量的总体思路。在终端需求不足和金融中介失效的情况下,央行将跟随需求变动调节货币投放力度以维持货币环境的动态宽松。

综上所述,面对“稳增长”和“抗通缩”的重任,宽货币的基调尚不会改变,但是单纯依靠提高货币宽松程度显然无法实现调控目标,于是“宽货币”的核心是动态维持,而非持续加力,全面宽松政策的实施在于维持,定向宽松的实施则在于刺激。考虑到7日Shibor利率已接近一年来的最低水平,而且财政刺激力度和重大项目推进速度均将提升,因此资金需求将推动货币市场利率企稳反弹。