贵州茅台:大众需求推动茅台放量逻辑不变,6个月目标价283元

茅台产能准备充足,大众需求正在主导其放量增长:

茅台高端酒大众需求带动持续放量仍然是茅台增长的核心逻辑,而茅台产能持续增加和积累也是未来3-5年茅台放量增长有保证的核心原因,茅台价格下降带来大众需求强劲,性价比持续提升,通过渠道放开使得经销商增加到3000个左右,综合来看茅台年度收入12-13%的增速是确定的。

2015年度可售茅台酒吨位预计为21300吨左右,年度产能高达43855吨,也就是说5年后到2020年,茅台的可售基酒数量至少为43855吨,所以只要市场有需求,茅台可以支撑年度复合增速17.5%的放量节奏。

过去两年,剔除政府团购需求的下降,我们测算的民间茅台购买量2013-2014年达到40%和25%增长,我们此前假设民间需求继续按照22%的需求增长,也可以持续支撑茅台年度3000-4000吨的放量。

有别于大众的观点:越来越多过去喝不起喝不到茅台的人开始消费了。

1、茅台承诺2015年度不增加销量,但是从我们调研来看,目前大型经销商如苏糖、友谊商贸、中糖德能等发货至5-6月计划,2014年政务团购部分已经见底,那么茅台放量将是市场需求直接推动,可以通过2016年度计划以及新增经销商解决茅台增长的问题。

2、茅台系列酒预期增长幅度达到80-100%左右,预期2015年度增加到20亿元,得益于战略调整,推动赖茅和王子迎宾酒深度分销和全国招商,酱酒目前销量占比行业3%,品类提升空间较大,茅台具备品牌、资源和品类的多重优势。

3、高端酒茅台占比50%,虽然价格远高于五粮液和泸州老窖,这是品牌溢价和市场需求推动的结果,渠道目前的批发价格835-840元左右,虽然渠道赚钱少,但是一流产品力和品牌影响力之下,渠道仍然极为顺畅。

继续看好茅台的估值提升,上调目标价格到283元:上调贵州茅台2015年度的盈利预测至14.16元,给予2015年度20XPE的估值水平,6个月目标价283元,维持“买入”评级。

风险提示:如果茅台因为过于严格执行年度计划,那么销量可能不达预期。