3月经济数据点评:经济数据全线下滑,稳增长需宽松政策加码

数据:

一季度国内生产总值140667亿元,按可比价格计算,同比增长7.0%。

3月份,规模以上工业增加值同比实际增长5.6%,3月环比增长0.25%;一季度同比增长6.4%。

1-3月份,全国固定资产投资(不含农户)77511亿元,同比名义增长13.5%,扣除价格因素实际增长14.5%。3月份环比增长1.04%。

3月份,社会消费品零售总额22723亿元,同比名义增长10.2%,扣除价格因素实际增长10.2%。

点评:

一季度GDP增长7%,符合市场预期。但环比折年率仅有5.3%,为有记录以来最低值,经济增长动力不足。内生需求低迷拖累制造业发展,虽然3月PPI跌幅有所收窄,但通缩风险依然高企;外需疲弱,人民币强势升值导致出口数据超预期下跌;工业、投资和消费数据均低于预期;M2增速和社融规模也显著低于预期,信贷未能有效惠及实体企业。一季度GDP季调环比1.3%偏低,比去年四季度低0.2,比去年一季度低0.3,按连续四个季度环比连乘计算,二季度GDP环比低于2%,GDP就将破7%,这一概率非常大。二季度经济增长主要倚仗基建投资,维持信贷扩张,降低融资成本,积极鼓励PPP社会资本参与是关键,货币政策将继续宽松,预计二季度至少会有一次降准,若四月份经济数据严重低于预期,则可迎来降息时点。

3月经济数据大幅差于预期。工业增加值实际同比5.6%,较1-2月回落1.2个百分点,一季度,规模以上工业增加值同比增长6.4%。该增速为09年5月以来新低。工业品产量方面,钢材、十种有色金属同比上涨,焦炭、粗钢、发电量同比跌幅收窄,大规模基建项目的批复和动工拉动了对原材料的需求。而水泥和平板玻璃的产量同比跌幅扩大,主要是地产市场不景气造成地产投资下滑所致。三大门类的增加值同比均出现下滑,制造业同比较1-2月下降0.6个百分点,内生需求低迷,导致经济增长动能乏力;3月份动力煤、螺纹钢、水泥、铁矿石、焦炭等大宗商品价格环比均有所下降,进口同比-12.7%,虽然跌幅有所收窄,基本符合市场预期,但经济下行导致企业生产动力下滑的现状未有好转。3月出口同比大降15%,严重低于预期,一方面发达国家复苏缓慢拖累外需,另一方面人民币有效汇率指数持续上升令出口承压。受美联储加息时点预期临近影响,美元维持高位震荡,人民币随美元波动的升值趋势很难扭转,再加上发达国家复苏步伐不及预期,外需对我国经济增长的拉动力逐渐变小,未来维持经济稳增长主要靠投资。

3月固定资产投资同比增长13.5%,低于市场预期,较1-2月增速下降0.4个百分点。制造业投资增速较上月微跌0.2个百分点,继续维持低位。地产投资显著萎缩抵消了基建投资的扩张。3月房地产投资增速8.5%,较上月下降1.9个百分点,主要原因是库存高企,抑制房地产商拿地意愿,3月购置土地面积累计同比下降32.4%,是2009年4月以来的最低值。3月份,地产销售已现回暖迹象。价格方面,由于去年基数较高,百城住宅价格指数同比跌幅仍在加深,不过环比跌幅有所收窄,其中一线城市价格环比止跌回升;成交量方面,30大中城市商品房成交面积环比、同比均有所上涨,一、二、三线城市环比涨幅均在80%以上。“330”等一系列地产新政的主要目的是稳定房价,促进消费性需求,但由于房地产拐点因素,以及库存去化问题,房地产市场稳增长的动力并不充足。二季度销售反弹可期,但是未来两个季度,地产投资继续维持下行态势是大概率事件,也是拖累投资增速的主要掣肘。

3月基建投资同比22.83%,较上月显著增长2.1个百分点,两会政府工作报告中上调赤字率至2.3%,并提出2015年铁路投资和重大水利工程投资规模均在8000亿以上,显示出政府对利用基建投资托底经济稳增长的决心,但是由于银行非标业务监管趋严,基建投资的资金来源并不稳定,加上基建投资同比基数较高,二季度基建增速存在下行风险。

值得注意的是,在固定资产投资资金来源中,国内贷款累计同比首次出现负增长(-3.7%),也从侧面反映出3月份虽然信贷维持高位,但并未能真正作用于实体经济,而M2增速和社会融资规模收缩,在经济下行压力下,将倒逼央行进一步放松货币政策。

3月消费同比名义增长10.2%,低于市场预期,较1-2月下降0.5个百分点,扣除价格因素后的实际增速为10.6%。3月消费增速下滑主要受汽车和石油零售额增速的拖累。石油零售额占总额比例约6.7%,其累计同比增速在今年初开始出现负增长(-7.2%),原油价格下降是导致石油销售额萎缩的主要原因,全球原油供过于求的现状短期内难有改善,石油价格仍将维持低位,受此影响,二季度石油零售额增速或将维持负增长,考虑到其占消费总额比例较大,未来对消费增速会造成一定拖累。汽车零售额同比较上月明显下滑12.1个百分点,但累计同比仍然较稳定。地产消费链上的零售总额当月同比上涨明显,建筑及装潢材料、家具、家用电器和音像器材同比分别上涨21.2%,20.3%和16.2%,二季度若地产销售稳步回暖,将带动此类零售额同比增速继续增长。

整体来看,一季度经济数据全线下滑,经济下行压力大。二季度的经济运行大体上依然是经济向下、政策向上的组合。稳增长的核心依然是稳投资,而投资重点看地产和基建。但是地产投资下行趋势难改,基建投资存在下行风险,货币宽松政策将进一步加码,年内至少还有一次降息,三次降准。