国都证券投资研究周报

本周策略:短期风险释放未尽,寻找估值洼地避风港

1、短期结构性风险快速释放,演绎估值洼地补涨行情1)短期结构性风险快速释放,但仍未尽。市场自3月中旬发起一波气势如虹的持续放量上涨之后,尤其是创业板指年初迄今累计涨幅逾70%、市盈率高达90倍的结构性泡沫之下,上周创业板经历两日剧烈震荡,部分个股近期已自高点回调近20%;但在增量资金踊跃入市推动下,上周指数有惊无险悉数收升,创业板指、中小板指2%以下的周涨幅远低于大盘指数约4%的表现,其中金融、地产等低估值大盘蓝筹股表现靓丽,周涨幅均在7%以上。整体来看,上周市场表现符合我们此前提出的“短期风险待释放,进入优化配置窗口期”的策略预判。

2)资金正竭力寻找估值洼地,结构性补涨行情仍可期。在以提升资本市场投融资功能、激活社会创业创新、推进中国经济转型升级大背景下,叠加经济放缓与低位通缩风险下的货币财政双松,社会大类资产加快向权益投资的迁移配置已成趋势,中期市场上行动力不止。中期市场乐观而短期已现结构性泡沫之下,仍积极入市的增量资金正竭力寻找估值洼地。上周A股低估值的金融、地产的蓝筹领涨,及近期相对明显低估的港股、B股异常火爆行情,均表明当下市场正处于估值洼地的“填坑补涨”阶段。

3)继续优化配置,坚定挖掘估值洼地。近期在新股集中发行、宏观数据与公司年报季报密集公布下,尤其是公司业绩低于预期冲击之下,部分高估值伪成长个股的风险释放未尽,建议仍需防范结构性回调风险,优化组合配置做到攻守兼备,当下基本面、政策面、资金偏好等变数较大的窗口期内,建议兑现业绩不确定性较大或估值泡沫较大的个股,逢低布局兼具安全边际与转型亮点驱动的蓝筹股(大金融、建筑装饰、食品饮料家电等消费蓝筹),或新兴成长行业(互联网+、智能制造、新能源汽车)低估白马股、隐形冠军。

2、估值洼地的安全港在哪儿?

我们认为,下阶段寻找避风安全港的估值洼地,挖掘线索主要有:横向、纵向估值相对低估,并兼具利好政策、业绩超预期或转型升级催化剂,符合以上的条件的主要A股中的周期蓝筹金融、地产、建筑装饰,消费蓝筹食品饮料、家电,及港股优质小盘股、高折价蓝筹股。

1)A股周期蓝筹银行、非银金融、地产、建筑装饰等板块,目前滚动市盈率各为7.8、36.2、24.3、24.3X,分别较近十年历史均值低47%、11%、14%、14%;且不乏利好政策催化剂,包括万亿地方债存量置换、券商一季度业绩超预期、“330”楼市新政、“一带一路”重大项目有序推进、住建部有关人士倡议成立国家住房银行、三大政策性银行深化改革方案获,以及一季度经济数据触及预期目标底线附近下系列稳增长举措的出台预期,均对以上低估周期蓝筹板块构成补涨催化剂。

2)A股食品饮料、家电两大消费蓝筹板块,目前滚动市盈率各为30.5、19.7X,分别较近十年历史均值低16%、17%;同时,以上两大消费蓝筹,业绩增长相对稳定,且正积极谋求“互联网+”的融合转型,如打造电商、智能家居平台。

3)A股狂欢之后降温之际,港股沉寂多时迎来爆发

就在内地A股逼近4000点近七年新高、创业板泡沫争议升温之际,近日南下资金进军香港股市显著升温,恒指近6日已累计大涨逾10%,成交量更是创2500亿港元的历史天量,港股通单日额度提前用尽;部分高折价率H股、优质沪股通中小型股,日涨幅更是高达两位数以上。我们认为,随着两地市场互联互通机制的日益完善、我国资本项目开放大战略的推进,港股作为全球估值洼地,有望成为内地南下资金、乃至国际资本的全球布局的首选阵地。主要判断逻辑在于:

—近日内地证监会发布的“沪港通交易指引”松绑新老基金直投港股通、保监会发布“调整保险资金境外投资有关政策”允许内地险资投资香港创业板;制度改革与双向开放下,香港市场正被激活。

—从更深层次动力来看,在人民币国际化、资本项目开放等金融战略大格局的推进下,香港作为世界级金融交易中心及中国资本市场双向开放的桥头堡,人民币资本进军香港资本市场,必将作为人民币国际化的战略突破口;也为内地市场更加国际化,使国民的财富投资配置更多元化、国际化,使中国更有效地参与和影响国际定价与标准的制定。

—股估值洼地显著。对比两地主板市场的估值相对历史均值溢价状况,目前沪综指、恒生指数的PE(TTM)分别为17.2、9.9X,各较历史均值15.3、11.5X溢价+12%、-14%;从两地市场的纵向、横向对比来看,目前香港市场的估值偏低,存在修复补涨空间;对比两地小型股票的整体估值相对历史均值溢价状况,目前创业板指、恒生小型指数的PE(TTM)分别为88.8、18.4X,各较历史均值52.0、16.1X溢价+71%、+15%;从两地市场的纵向、横向对比来看,目前香港市场的小型股票估值较内地显著偏低,投资吸引力更大。

4)随着两地市场互联互通的逐步扩大、两地交易制度的日益便利化,目前相对A股估值明显偏低的港股交投有望日益活跃;而随着内地资金南下规模的逐步加大,内地投资者的风格偏好,将为港股市场注入新活力与增添新变量。建议重点从两条主线把握港股估值洼地的投资机会:一是抢筹小盘优质股。一直以来,港股小盘股缺乏外资大行的研究覆盖而导致流动性折价,估值显著低于内地,目前整体估值仅为内地创业板指的20%左右。可以预见,随着沪港通直投、深港通的启动,港股通股票池中的中小盘成长股,在估值比价吸引和流动性提升下,有望成为南下资金在港股中奠定定价权的主要地盘,并将成为估值上升的主要阵地,建议尽快低位抢筹港股中小盘成长优质股,尤其是电子、计算机、互联网、传媒、旅游等板块中的优质个股。

二是布局高折价蓝筹股。目前A-H整体折价率高达30%,H股相对A股的个股折价率近半在50%以上;目前H股存在明显折价率的蓝筹股主要分布在机械、材料、交运、能源、建筑、环保等行业,建议布局兼具安全边际与转型亮点驱动的蓝筹股。

3、后续需重点观察的市场信号

对于当前相对高估的A股市场,基本面短期仍堪忧,上行动力主要靠政策暖风下的资金驱动;而在结构性泡沫程度日益上升之际,且加快建设多层次资本市场与加大推进资本市场双向开放下,当前资金将重点围绕寻找“估值洼地”的避风港配置。对于后续市场走势,需密切关注增量资金入场的节奏变化,建议重点关注央行的货币政策与流动性操作、官媒评论或证监会监管态度,及四月中下旬宏观与季报披露高峰期的基本面冲击等三大因素。

1)增量资金方面,需关注冲高回落风险:a)前一周(3月30日至4月3日)两市新增股票开户数为156.26万户,环比较此前历史纪录166.92万户减少6.4%,后续是否见顶后持续回落值得关注;b)上周证券保证金净流入1624亿元,较前四周均值1200亿元仍上升;c)沪港通“南热北冷”继续加剧,北上沪股通每日所用额度比例已从此前七日的-4.6%,上周三、四两日加速流出至-27%、-38%,两日累计净流出85亿元,而南下港股通买入额度已从此前四日的20.7%连续两日提前用完。

2)官媒风险提示与监管力度趋严,旨在市场投资回归理性。近期官媒新华社对股市评论为“潮来潮往,终会退去,请对市场存敬畏之心,且行且珍惜”,风险提示信号加重;此外,近期监管层对部分公司违规违法、内幕交易、股价操纵行为正加大稽查执法,少数个股或面临强制退市风险,均有助于市场投资降温清醒或回归理性。

3)货币政策或存在继续宽松可能。本周起市场面临一季度宏观数据、上市公司业绩密集披露窗口期考验,前两月工业与投资增速均低于预期,国企利润、工业企业利润双双负增长,及3月制造业PMI指数表明内需仍较疲弱,上周披露的CPI连续七个月低于2%、PPI连续3个月位于-4%下方,均预示即将披露的数据不容乐观。稳增长抗通缩压力有增无减,近日李总理挂帅的国务院高层人员赴外调研,均表达了多措并举、稳中求进的基调。预计在4月底一季度经济形势分析会议前后,货币政策或存在降准等继续宽松操作的可能。

4)货币市场资金利率方面,近期央行七日逆回购操作利率一个月内四次下调10个基点至3.45%。受此提振,银行间市场R007连续第五周回落至3.03%附近,为去年10月中旬以来最低水平。资金利率高位回落,将为低估值蓝筹股提供上行动力。

提示经济超预期回落、市场监管降温信号加强、海外市场动荡等风险。