欧央行4月议息会议点评:清风徐来,水波不兴

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4月15日,欧央行在4月议息会议结束后发表声明,宣布维持现行利率政策不变。声明发布后,海外金融市场的反应不大,欧元兑美元汇率小幅波动。

评论:

欧央行4月议息会议波澜不惊,德拉吉新闻发布会的焦点主要集中在经济前景、QE进展和希腊问题三方面:

一是近期欧元区经济复苏是油价和货币政策两个因素作用的结果。尽管当前下行风险仍存,但已变得更加平衡。在各项指标的改善程度上,货币和信贷扩张>经济增长>通货膨胀,欧央行未来将密切关注通胀风险。

二是QE实施以来进展顺利。欧央行不会考虑进一步降低存款利率,并且也不担心QE购买会导致债券稀缺。欧央行将一直实施QE,直到通胀靠近2%的中期目标。

三是对于希腊问题,欧洲央行将继续通过紧急性流动援助(ELA)向希腊银行业提供更多资金,但希腊问题仍取决于希腊政府。未来如果满足条件将立即恢复希腊的抵押品豁免权,并且欧央行将在合适时机重新考虑对希腊的债务减记。

自欧央行3月启动QE以来,欧元区企业景气和私人信贷均持续扩张,并且通胀也出现筑底回升的迹象。可见单就实施首月的效果而言,欧央行的QE不仅超出市场预期,而且较之于早前美英日三国央行的QE更加立竿见影。那么,为什么在实施前并不被看好的情形下,欧央行QE却能在短期内有如此一鸣惊人的表现?我们认为其主要原因在于欧央行QE对于欧元区国债利率和欧元汇率的影响上:

首先,较之于美英日三国,欧元区债券市场上以本币(欧元)计价的债券存量明显不足;有限的供给使得欧央行QE对债券利率的压低效应更加明显。

其次,在存款负利率的情形下,欧央行的QE使得欧元区多数国家的短期国债出现负收益率,大大降低了投资者对于欧元区主权债的配置需求,进而转向收益率较高的美国国债市场,加剧了欧元的贬值压力。

最后,与此前美英日实施QE的情形相比,当前发达经济体货币政策空前分化,尤其是美联储和英国央行分别有望在年内和明年加息,从而进一步强化了市场对于欧元的贬值预期。

有鉴于此,可以看到在美欧日英四大央行宣布QE的一个月后,欧元区国债利率和欧元汇率的下行幅度尤为显著(图2、图3),从而使得QE传导的利率渠道和汇率渠道更为顺畅(参见我们的欧央行3月议息会议点评)。展望未来,我们认为低油价和QE仍将支撑欧元区经济在二季度稳步复苏;但考虑到成员国内部分化和通胀的低迷,欧央行提前缩减QE的可能性微乎其微,欧元的贬值也将持续。