广田股份:平台战略筑基础,新业务带动大发展

业绩简评

广田股份于2015年4月15日发布了2014年年报,公司在2014年共实现总收入97.88亿元,同比增长12.62%;实现归属上市公司股东的净利润5.37亿元,同比增长2.60%,实现按期末股本摊薄后每股收益1.04元。

经营分析

2014年公司营收和净利润增速出现放缓:报告期内,公司营业收入增长12.62%,销售净利润增长4.07%,归属于上市公司股东净利润增长2.60%,均比13年有所放缓,其中销售净利润增速低于营收增速主要受财务费用和资产减值损失上升所影响。公司2014年的营收很大程度受2013年订单承接量影响,而公司年报显示公司2014年新签订单同比增长近5成,这意味公司2015年收入增速有望得到逐步提升。

公司业务的盈利能力相对稳健。公司2014年毛利率为16.96%,比去年同期有所提升;销售净利率则为5.62%,比去年同期有所下降。公司毛利率和销售净利率反向变动主要是受财务费用率和资产减值损失比率提升影响。公司2014年财务费用率和资产减值损失比率分别为1.46%和2.33%,比2013年之值提升显著,这是造成公司销售净利率下降的主要原因;公司财务费用率提升主要受公司该财年增加的短期融资券利息所致,资产减值损失比率的增加主要是由于公司应收款增加,增加了坏账计提。相比之下公司2014年销售费用率和管理费用率则与2013年数值非常接近,分别为1.59%和1.73%。

现金流情况,公司2014年应收账款周转率(1.75次)明显降低(2013年为2.29次),新增应收账款/营收为22.63%,亦比2013年之值(15.56%)显著提升,这与行业整体大环境有关;公司2014年收现比(61.01%)亦比去年同期略降。然而,公司2014年经营性现金净流量却在2011年起连续三年为负后首次转正,这与公司加大回款力度,并一定程度放缓供应商付款进度有关,公司在2014年经营活动造成的现金流出/同期总收入却比2013年下降了6.42%,与资产负债表对照,可见公司2014年应付票据/同期收入、应付账款/同期收入分别比2013年提升2.20%和6.32%。

未来展望

公司新业务的拓展值得期待

1)互联网家装市场广阔,广田股份拓展相关业务优势显著,公司计划依托移动互联网、3D虚拟演示技术、DIY设计系统、流程管控系统等技术,构建“场景化家装电商”,推出绿色家装020定制产品。

A)公装龙头公司拓展家装充满机遇。家装是个万亿级别、但不透明不规范现象显著的市场,公装公司利用互联网,在自身原本就具备的强大管理能力、材料的规模化采购、严格的质量控制、强大的资金实力等突出的综合优势下,公装公司做家装相对充斥市场的不规范中小家装公司而言具备压倒性优势;

B)存量建筑二次改造和装修将进一步促进家装行业发展。随住宅存量规模的不断扩大,二手房交易市场的逐步成熟,既有建筑二次装修、升级改造的市场需求将快速释放;

C)定增将直接助力公司拓展互联网家装。广田股份已于2015年1月5日发布非公开定向发行股票的公告,拟用本次定增所得的部分资金开拓互联网家装业务,希望实现由传统的接单、施工承建商向资金流、项目流管理综合集成服务商的转变,而公司仅仅介入家装业务即能为公司开拓新的巨大增长空间,而平台型综合集成服务商的最终目标更具备广阔想象空间,产业前瞻能力或投资成绩都非常杰出的复星集团参与本次增资则直接显示了复兴集团对广田股份管理、战略、执行力的高度认可,并有望与广田实现深度合作,利用其在渠道、品牌、金融融资、产业管理等多个层面的优势为广田股份的业务形成强大助力;

2)公司拓展智能家居,未来发展可期:

A)增资广田智能,加快智能化业务拓展。为加快深圳广田智能科技有限公司的发展,广田股份在3月17日已公告拟与控股股东深圳广田投资控股有限公司、深圳市广毅创投合伙企业、深圳市广峰创投合伙企业共同以现金方式向广田智能增资2000万元人民币,加大智能家居领域投入。智能化一直是广田股份大装饰战略重要一环,配合公司总包项目承接,经过多年项目历练,广田智能已得到很好的发展,此次增资表明公司发展智能家居领域的信心,也为后续研发提供了充足的资金;

B)公司已经组建强有力的智能家居团队。广田智能由广田股份董事,实际控制人侄子叶嘉许亲自担当广田智能董事长,并吸引了原腾讯公司云平台产品中心总监及平台部资料与关系链中心总监等优秀人才加盟,人员优势突出;

3)公司2015年计划打造三个平台,包括金融平台、供应链平台、劳务平台,为后续发展提供可靠保障;

行业宏观大环境已出现明显改善:1)“稳增长”带来经济回暖预期,“救地产”有望为装饰带来直接利好。从2014年底起,国内宏观经济政策转向松货币、宽财政组合,全社会流动性宽裕,资金利率下行,基建投资维持高位,地产调控放松,地产投资增速将触底反弹,建筑装饰行业面临的宏观经济环境出现积极变化;2)“一带一路”战略为建筑装饰行业发展海外市场提供机遇。随国家“一带一路”战略不断推进,海外建筑装饰工程景气度不断提升,建筑装饰企业将迎来新的历史发展机遇,有望为建筑装饰企业带来新的增长点,公司已借此机遇先后在澳门、香港设立了子公司,并计划在迪拜设立分公司,逐步布局海外市场。

投资建议

预计公司2015、2016、2017年的EPS分别为1.20、1.50、1.95元,维持公司买入评级。

风险提示

地产的回暖不及预期,互联网家装和智能家居业务的拓展不及预期;