国内宏观经济点评报告:稳增长需政策加力,央行进入扩表时代

主要观点:

一季度,消费下行斜率变大,金银珠宝、石油及其制品、汽车成拖累项,三者分别增长3.6%、-7.2%、6.5%。从产业政策看,互联网+对传统产业的改造方兴未艾,是新经济的主要代表。然而,在新旧衔接阶段,无法成为稳增长的支撑力量。汽车产业链成为承接房地产支柱产业地位的合适选择。其中,新能源更是符合产业发展方向和多种诉求

固定资产投资如预期继续回落,房地产投资堪忧。1-3月份,全国固定资产投资同比名义增长13.5%,到位资金增速为6.8%,基本与1-2月份持平。值得注意的是,国内贷款同比下降3.7%,这说明,总量宽货币并未有效转化为对中长期投资的有效支撑。房地产投资增速大幅回落1.9个百分点降至8.5%,进入个位数时代。房地产开发商预期悲观,开发企业土地购置面积同比下降32.4%。房地产投资继续下滑压力较大,针对房地产的中微观信贷政策还需加力。包括设立个人住房信贷的政策性银行,信贷利率的下浮等

我们一直强调,二季度上旬还有一次降息,将很快兑现,不排除在降息之前先降一次准。降息、降准现已在市场预期之内,降息的主要看点是,是否会如去年一样采取非对称降息,是否会扩大存款基准利率上浮比例。再次降息兑现后一年期存款利率降至2.25%,年内预留的降息空间并不多,至多还有25个BP左右。虽然一季度CPI是1.2%,但猪周期使CPI后续有不确定性,利率政策的CPI参考基准是2%

经济下行压力尤大,稳增长需要货币政策宽松升级,更加灵活和多样化的资产负债表策略是央行调养经济的可行和适当路径。三大政策性银行改革方案获批,中国式量宽中间环节疏通,路径逐步清晰。政策性银行将承接商业银行所涉及的地方政府债务、个人住房贷款等业务。地方政府自主发行一般或专项债券→政策性银行为主体认购→政策性银行以此为抵押品向央行申请PSL等。这一方面将减轻商业银行顺周期行为对“稳增长”的掣肘和压力,剥离其相关不良贷款,提高资产质量和周转率,进而改善商业银行风险偏好,降低外部融资溢价。另一方面,央行资产端“对其他金融机构债权”的扩大将弥补外汇占款收缩所造成的基础货币投放机制缺失。这就是央行资产负债表策略的一种。再次降息后,货币宽松将进入央行的扩表时代

风险提示:房地产投资增速呈现断崖式下跌