4金融数据点评:货币的忧伤需政策抚慰

事件:央行数据显示,2015年4月,M2同比增长11.6%,增速分别比上月末和上年末低0.9个和0.5个百分点。3月社融规模1.18万亿元,分别比上月和去年同期少1758亿元和8378亿元(左侧表1)。

核心观点:

M2投放同比增长11.6%,处于相对低位。3月,M2增速11.6%,仅略高于1月的增长,处于历史次低位。基础货币减少致使货币余额增速下降,央行发言人披露3月份当月减少2307亿元,同比少增4048亿元。外占的大幅减少,虽然央行加大了中短期货币流动性操作,但是力度依然不能支撑M2的12%年度目标,也受制于表外的下降、流动速度降低和同业业务监管。节后现金投放大幅缩水,春节结束,现金回流央行是正常现象,同时由于春节错位,本月现金回流高出去年同期较多。社融规模1.18万亿,低于2月,接近去年同期的一半。社融下降主要受制于表外融资的萎缩和企业债券融资的下降。

新增信贷继续增加,中长期贷款高位回落。2月新增中长期贷款冲高回落,3月新增人民币贷款为1.18万亿,高于2月和去年同期。但中长期贷款新增5313亿,较2月减少1687亿,占新增贷款比重为45.03%。其中企业中长期贷款3643亿,环比减少1393亿,好于去年同期。受房地产政策刺激,房地产开发贷款余额6.09万亿元,同比增长24.1%,增速分别比去年同期和上年末高8.4和1.5个百分点;个人购房贷款余额12.1万亿元,同比增长17.6%,预计将继续增加。证券市场火爆,贷款流向非银金融机构趋势明显,3月非银行业金融机构贷款增加632亿元。

表外融资萎缩。3月委托贷款新增1111亿,一季度来持续回落,新增信托贷款首次萎缩,新增未贴现承兑汇票下降874亿,连续两月负增长,且幅度扩大。在经济下行压力较大的背景下,监管部门对表外融资的监管并没有放松,资产归表一是为了调控和监管、提高货币政策的有效性;二是为利率市场化的深入推进,营建良好的金融生态环境;三是受制于非标资产风险的上升。在监管部门的一系列措施下,表外融资萎缩符合预期。

宽松货币政策效果弱于预期。3月财政存款减少3305亿,虽较2月减少4705月收窄,但是两月接近8000亿的规模,表明财政支出明显上升,积极的财政政策同在发力。货币政策效果弱于预期,一季度经济下行压力并没有出现缓解,未来宽松政策可期。