事件点评:经济未稳遭遇倒春寒,放松迫在眉睫

事件:3 月末,广义货币(M2)同比增长11.6%,增速分别比上月末和去年末低0.9 个和0.6 个百分点;狭义货币(M1)同比增长2.9%,增速分别比上月末和去年末低2.7 个和0.3 个百分点;流通中货币(M0)同比增长6.2%。2015 年一季度净投放现金1690 亿元。

财政乏力与表外萎缩,货币增速回落。

2 月M2 的增速11.6%,增速分别比上月末和去年同期低0.9 个和0.6 个百分点;M2 增速回落有五个原因:一是3 月份银行贷款同比大幅减少540 亿,其次,3 月份的外汇占款同比明显少增的概率较大。三是同业资金运用减少导致货币派生减少。监管部门为有效防范和控制风险规范金融机构同业业务,导致同业资金运用减少,货币派生相应减少。第四,管理层与商业银行表外业务监管加强,导致部分表外融资逐渐向表内转移。表外融资减少导致货币派生相应减少,拉低了M2 增速。3 月份社融表外融资同比降低2450 亿,最后,3 月份财政投放3300 亿,显著低于2 月份的470 亿,财政重回谨慎。上述诸多因素导致M2 增速显著回落。与此同时,实体经济交易活跃度改善有限导致M1 增速低位震荡。

新增信贷低于市场预期,中长期信贷持续改善的趋势被打破。

3 月对实体经济发放的人民币贷款增加1.18 万亿元,同比少增1370 亿元,显著低于银行信贷投放季节性规律。从银行信贷口径来看,企业短期融资需求相比去年同期大幅回落,企业资本性支出需求持续增长的势头略微放缓。3 月份企业信贷7304 亿,同比多增712 亿,短期贷款3069 亿,同比多增486 亿,票据融资新增281 亿。企业新增中长期信贷3643 亿,继去年11 月份之后连续四个月继续维持较高位置,显示企业资本性支出需求持续增加,但增加势头显著放缓。从居民部门来看,3 月新增信贷2512 亿,同比去年减少1370 亿,短期新增贷款841 亿,同比减少1113 亿,居民新增中长期信贷1670 亿,比去年少增258 亿,主要原因是房地产市场销售结构性特征明显,尽管一线城市地产销售增速显著回升,但占比只有20%不到,二、三线城市销售依旧低迷。3 月份居民部门信贷总信贷占比21%,回到历史平均水平以下,显示居民部门资本性支出的杠杆扩张态势继续放缓。随着3 月份地产新政的放开,预计4 月份这一数据将略有回升。

控表外继续、表内重回低迷,社会融资增速显示融资约束重回偏紧。

从全社会融资总量来看,3 月份新增社会融资总量1.18 万亿,同比少增9134 亿。其中表外融资同比少增2450 亿,显示表外控制依旧较为严厉。表内融资同比少增6684 亿,信贷少增542 亿。融资构成分项显示,3 月份企业债券融资686 亿,同比少增1778 亿元;新增信托-77 亿,同比下降115 亿。委托贷款新增1111 亿,同比少增188 亿。受到美元汇率震荡影响,新增外币贷款少增5 亿,环比增加141 亿,同比去年增加141 亿.。从数据来看,社融部分分项指标显著向信贷与债券融资转移的趋势在3 月份被打破。3 月份社融增速12.58%,增速环比回落100 个bp。单季度社会融资增速重新回落,从2 月份的6.68%左右回落到3 月份的-18.37%。