宏观策略周报:2015年地方政府债务解决有助于利率下行

2015年偿还债务的压力可能高达2.3万亿。根据2013年6月份的审计结果,地方政府负有可偿还责任的债券也就是一类债务的余额为10.9万亿,2015年需要偿还的债务为1.9万亿。但是这并没有考虑到2013年下半年以及2014年新增地方政府债务的影响。根据我们的测算,2014年底一类债务可能高达12.3万亿。新增的1.4万亿债务同样会在2015年带来一定的偿还压力。根据2013年下半年的债务结构类推,约有30%需要在第一年偿还,则带来5000亿规模的债务压力,那么2015年地方政府需偿债约2.3万亿。

财政收支的矛盾制约偿还债务的压力。地方政府的财权事权的不匹配,收入不足以弥补支出,使得地方政府偿还债务的压力增加。同时,财政收入增速的放缓与支出的不断扩大形成了一对矛盾,我们认为这种财政收支的矛盾制约了地方政府偿还债务的能力。

解决债务的方式以及无风险利率水平的下降。解决当前债务问题的方法是一方面发行债务偿还旧债,即借新还旧;另一方面则对存量债务进行处置、转换。其中地方政府债务置换计划最引人注目,具体来看,地方政府债务置换主要是用低息的更长期限的市政债置换高息的城投债,此举有利于打破刚性兑付,降低无风险利率水平。在未来,融资平台的城投债造成的高利率将逐步成为历史,国债利率与货币市场利率等将成为真正的无风险利率。债券置换1万亿以及地方政府发债6000亿增加债券市场供给,或许给长期国债利率带来上行的压力。但是城投债利率远高于国债利率,即使国债利率上行,实际无风险利率水平仍是下降的。