一季度经济数据点评:实际情况预计更差,稳增长政策尚需加码

结论

一季度GDP已经触及经济目标底线,实际情况预计更糟,二季度各项稳增长政策有望加码。

数据

2015年一季度GDP同比增长7%;2015年1-3月,全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长13.5%;3月,社会消费品零售总额同比名义增长10.2%;3月,规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。

要点

一季度GDP增速下滑至7%,创近6年来新低,结合工业增加值等多项指标的大幅下滑,实际经济情况可能更差。结构上看:需求端,投资增速持续下滑,消费整体低迷,净出口对经济支撑作用减弱;供给端,工业增加值增速大幅跳水;物价及货币社融数据均表现低迷。

需求端,1、投资:1-3月份固定资产投资同比名义增长13.5%,投资三驾马车看,制造业和房地产投资持续下行,基建投资大幅增加起到明显对冲作用。政府不断加大基建项目审批力度,未来基建投资有望继续加码;地产投资增速大幅下行,地产销售面积增速有所回升,一季度地产政策宽松效果有所显现,但向投资传导存在3-6个月时滞,地产投资触底回升仍需时间考验;制造业投资持续下滑反映了国内需求低迷以及企业融资压力仍然较大。2、消费:3月份消费数据表现疲弱,社会消费品零售总额同比名义和实际增速均持续下滑,反映国内需求持续疲弱。

供给端:3月工业增加值同比增速仅5.6%,连续两个月大幅下滑。工业增加值的大幅下行显示实体经济情况可能比公布的数据更差,终端需求低迷以及去杠杆和去产能的阵痛都制约着工业企业的生产经营。

经济数据本身的下滑基本在市场预期之内,后续关注的焦点在于经济企稳的时间点以及政策宽松力度会否超预期。(1)经济走势而言,预计一季度为全年低点,二季度末有望见到企稳趋势。一季度GDP已经触及经济目标底线,实际情况预计更糟,如果二季度经济仍然向下,全年目标估计很难完成,政府将会极力促使经济二季度末企稳。(2)政策而言,政府显示出对经济担忧以及加大宽松的态度,二季度各项稳增长政策有望加码,放松方式有望实现宽财政和宽货币的并举。(3)对资本市场而言,经济增速下行基本被市场price in,支撑市场的逻辑是政策驱动和资金驱动,目前来看这些因素尚未发生变化,但值得注意的是后续市场可能会逐渐回归到企业盈利上,届时需要关注实体经济是否好转。