利率债双周报:专项债券发行指引缓冲企业债发行萎缩

平安债券观点:

4月9日,发改委公布关于印发《城市停车场建设专项债券发指引》、《养老产业专项债券发行指引》、《战略性新兴产业专项债券发行指引》和《城市地下综合管廊建设专项债券发行指引》四项通知,对城市停车场建设、养老产业、战略性新兴产业和城市地下综合管廊建设四类专项证券的发行细则进行了说明。

根据通知,此次专债券发行指引加大债券融资方式对信息电网等七大类重大投资工程包以及信息消费等六大领域消费工程的支持力度,从而拉动重点领域投资和消费需求增长。此次专债券发行指引旨在鼓励四类专项债券发行,并显著放宽其发债要求。

我们认为:(1)此次专项债券发行指引在地方政府债务存量置换以及经济增速换挡期背景下推出,有助于缓冲经济下行风险,修复市场对经济企稳的预期。(2)对冲43号文出台以来的企业债发行量萎缩。(2)对无风险利率存在双向作用机制,最终效果取决正反机制的trade-off,归根结底取决于专项债券发行规模是否足够对债券市场容量造成冲击,以及起到何种程度的经济托底作用。

债券市场跟踪:

本期央行净回笼资金100亿元。央行3月31日、4月2日、4月7日以及4月9日利用逆回购分别向市场投放250、250.200和150亿资金;同时,3月31日、4月2日、4月7日以及4月9日因逆回购到期从市场分别回笼200、250、250和250亿元。本期央行共计投放850亿元,回笼资金950亿元,最终从市场净回笼资金100亿元。

本期流动性价格大幅下跌。4月10日,SHIBORO/N、SHIBORIW和SHIBOR2W分别为2.49%、2.97%和3.53%,同比上期分别下降71.7bp、92.3bp和75bp。1天、7天和14天银行间同业拆借加权利率分别为2.53%、3.36%和3.68%;同比上期分别下降72bp、77.2bp和79bp。1天、7天和14天银行间回购加权利率分别为2.39%、3.03%和3.57%,同比上期分别下跌82.2bp、105.3bp和90.9bp。FRGCO01和FRGC007分别为1.45%和5.59%,FRGCO01同比上期下跌115.3bp,FRGC007同比上期提高258.1bp。

本期利率债净融资820亿元。本期利率债发行28只,到期6只,净发行22只;发行融资2290亿元、偿还1470亿元,净融资820亿元。本期国债发行920亿元,偿还750亿元,净融资170亿元;发行4只,到期和提前兑付3只,净发行3只。本期地方政府债和央行票据无发行和到期记录。本期政策银行债发行融资1370亿元,偿还720亿元,净融资650亿元;发行24只,到期和提前兑付3只。

本期各品种利率债收益率涨跌互现,其中短期利率债收益率同比上期普遍下降.1年期以上利率债收益率同比上期普遍提升。4月10日,1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债到期收益率分别为3.16%、3.26%、3.47%、3.4%和3.69%;除了1年期国债到期收益率同比上期下降2.3bp,其余期限国债到期收益率同比上期分别提高1.1bp、4.2bp、15.5bp和12.7bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期地方政府债到期收益率分别为3.35%、3.45%、3.67%、3.84%和3.92%;除了1年期地方政府债到期收益率同比上期下降2.3bp,其余期限地方政府债到期收益率同比上期分别提高1.1bp、4.2bp、15.5bp和12.7bp。1天、14天、3M、6M和1年期央行票据到期收益率分别为2.38%、2.92%、3.32%、3.31%和3.49%;除了1年期央行票据到期收益率同比上期提高4.5bp,其余期限央票到期收益率同比上期分别下降92.3bp、56.9bp、16.2bp和8.9bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债到期收益率分别为3.70%、3.98%、4.11%、4.31%和4.20%;1年期和3年期国开债到期收益率同比上期分别下降8.9bp和5.5bp,5年期、7年期和10年期国开债到期收益率同比上期分别提高0.9bp、14.4bp和11.Obp。

各期限国债期限利差扩大、国开债隐含税收率涨跌互现。4月10日,10年-7年、7年-5年、5年-3年和3年-1年国债期限利差分别为0.06%、0.17%0.21%和0.10%;10年-7年国债期限利差同比上期下降2.8bp,7年-5年、5年-3年和3年-1年国债期限利差同比上期分别提高11.3bp、3.2bp和3.4bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债隐含税率分别为14.69%、18.09%、15.64%、15.52%和11.94%。1年期、5年期和7年期国开债隐含税率同比上期分别下降70bp、40.4bp和63.3bp;3年期和10年期国开债隐含税率同比上期分别提高108.6bp和104.7bp。