3月货币融资数据点评:政策性意味渐淡,非银同业崛起

M2如期回落,但仍符合政策目标3月末M2同比增长11.6%,符合我们的预期。3月末人民币存款余额同比增长10.1%,其中财政存款当月减少3305亿元,为连续两月显著减少,显示一季度财政放款较为积极。在经济需求不足、同业监管趋严的大背景下,信用派生速度回落将导致M2增速趋势性下行。此外,3月央行口径外汇占款大幅减少2307亿元,基础货币收缩将进一步拖累M2增速下行。与政府工作报告中12%的既定目标相比,3月M2增速并未显著偏离,仍属政策合意区间。

政策性意味渐淡,非银同业崛起3月实体经济新增人民币贷款9955亿元,继去年四季度信贷逆势增长以来,3月贷款规模首次出现同比下滑,政策对贷款引导作用渐淡。从信贷结构来看,3月企业部门信贷投放依然积极,新增信贷7304亿元,同比保持多增712亿元。3月居民部门同比少增1370亿元,其中居民短期贷款同比少增1113亿元,显示反腐政策对消费的影响仍然存在;中长期贷款维持稳定趋势,未见回暖迹象。3月新增非银同业贷款1845亿元,环比大幅增长近3000亿元,显示2月降息后,银行信贷资源向非银同业倾斜,我们在降息点评报告中提到“在当前经济下行,有效信贷需求不足的背景下,不对称降息将加速银行资金流入非银同业”的观点得到数据印证。

社融同比降幅再创新高3月社会融资规模1.18万亿元,同比少增9134亿元,同比降幅再创新高。社融各分项中,除股票融资规模持续向好,保持同比多增388亿元外,其余各分项同比均为下行。其中表外融资的缩水是社融持续回落的主要原因,而受政策影响企业债券融资同比减少1778亿元也是重要因素。从社融结构来看,表内融资占社融比例进一步上升连续两月占比超80%,表外融资占比继续下滑至1.36%。

宽松可期在经过近4个月的反季节扩张后,3月金融数据逐渐褪去政策性影响,信贷增长如期回落,社融规模显著缩水。但积极的因素仍在,财政存款连续两月显著负增长、企业中长期贷款依然维持同比增长,M2增速基本符合政策区间。在逐渐规范同业、剥离地方政府信用的过程中,信用派生速度下降、M2增速回落将是常态;信贷有效需求不足,银行资金向非银同业倾斜将是趋势。整体来看,3月金融数据显示资金对实体的支持力度仍待进一步提升。预计一季度数据超预期下行将成为大概率事件,二季度稳增长压力陡增。鉴于当前M2增速位于12%目标下方,央行货币政策仍有进一步宽松的空间,但进一步宽松的工具选择将大概率以新型货币政策工具为主,流动性总量不会显著增长,预计未来M2将围绕12%的目标值波动。