劲嘉股份:业绩符合预期,转型基调明确,维持买入

2014年公司实现营业收入23.23亿元,同比增长8.74%;归属于母公司净利润5.78亿元,折合每股收益0.88元,同比增长21.30%,基本符合我们的预期。公司计划向全体股东每10股派1.50元,送4股并以资本公积每10股转增6股。我们维持2015-2016年每股收益预测1.11和1.37元,给予2017年盈利预测为1.64元,上调目标价至31.05元,对应2015年28倍市盈率,维持买入评级。

支撑评级的要点

智能烟具正式发布,内销市场大有可为。公司自主研发的智能健康烟具4月初正式发布,智能健康烟具并不是卷烟的替代品,而是通过低温燃烧技术降低卷烟对健康的危害性,兼顾了卷烟产业链各方的利益,我们估计以烟民渗透率2%预测,也有100亿的市场空间,看好其长远发展前景。此外,产品未来方向是集硬件、软件、平台和应用为一体,通过智能烟具端口打造健康管理和控制服务平台,通过手机端APP 和云平台实现数据收集与检测,有望对接更广大的健康服务市场。

业绩符合预期,毛利率提升可期。2014年,公司实现营收23.23亿元,同比增长8.74%,净利润5.78亿元,同比增长21.30%。综合毛利率为41.47%,相比去年提高1.56%。今明两年江苏顺泰和重庆宏声将相继并表;且烟标行业整合机会多,不排除公司再做收购的可能性,我们预计公司收入端将稳定增长。公司全资收购中丰田后,将加大对中丰田的采购,预计毛利率将继续提高。

向大包装转型,电子包装与盐袋包装进展良好。2014年,公司合资设立的食盐包装袋子公司实现净利润1,012.77万元,同比增长43.72%,电子包装方面,公司已开始为步步高提供包装服务,并与华为形成供货协议。公司采购规模优势和包装技术(尤其是防伪技术)优势将在其向大包装转型过程中得到持续体现。

自上而下完成战略规划和管理激励,公司将受益于管理红利。公司二股东全部撤出后,公司初步定下转型方向。产品转型范畴内向精品包装和电子包装转型,产业转型范畴内向电子烟转型。2014年,公司成功实施了限制性股票激励计划,形成了公司与高管核心人员的共同利益纽带。股东层面意见一致,高管业绩动力强,公司将受益于管理红利。

评级面临的主要风险

卷烟行业政策风险。

估值

公司主业有稳定的业绩增长预期,向大包装和智能健康烟具转型打开成长空间。我们维持公司2015-2016年每股收益预测分别为1.11和 1.37元,给予2017年盈利预测1.64元。目标价由27.75元上调至31.05元,对应2015年28倍市盈率,维持买入评级。