上市公司盈利跟踪专题之三:基于利润表分项的结构性分析

根据已经公布的业绩快报和年报,我们发现2014年主板业绩情况弱于中小板和创业板,对此我们通过利润表分项对企业盈利进行了分析,以希望得出盈利表现背后的结构性原因。

近八成公司公布业绩:截止2015年4月9日,全部A股中有78.9%的上市公司公布了2014年业绩情况(业绩快报或年报),其中主板929家,占比62.4%,中小板中仅一家没有公布,创业板全部公布完毕。详细公布年报的公司数量共1472家,占比55.3%,各板块披露年报数量为主板829,中小板403,创业板240,占比分别为主板55.7%、中小板54.2%、创业板55.9%。

主板拖累A股盈利:根据已经披露业绩快报和年报的公司样本,全部A股14年年报净利润同比均值为7.0%,增速明显低于13年年报和14年三季报;剔除掉银行和石油石化,A股14年净利润同比增速12.3%,较三季度有所回升,仍显著低于13年增速。分板块来看,主板、中小板和创业板的净利润同比均值分别为6.3%、15.2%和22.2%,前三季度分别为8.6%、7.6%和16%,主板增速有所下滑,拖累整体A股盈利,创业板和中小板业绩表现靓丽,反映出小票盈利回升明显。

经济低迷抑制主板盈利:A股企业盈利与名义GDP相关性较强,尤其表现在经济周期的复苏和衰退初期,企业盈利同步或略滞后于名义GDP,这一特征在主板表现的尤为明显。(1)主板权重股表现:权重股对主板盈利的影响较大,净利润排名前50的公司净利润总额占主板净利润总额的85.8%。50家主板权重股中36家公司业绩低于市场预期,净利润权重较大的银行和两油的业绩均低于预期,业绩明显超预期的公司主要集中在券商行业。(2)主板分行业表现:中游行业表现好于上游和部分下游。相比前三季度净利润增速下降较快的行业主要是有色金属、石油石化、建材、汽车、通信、电子元器件,净利润增速增长较快的行业主要是钢铁、基础化工、电力设备、交通运输、计算机、非银行金融。

企业盈利的结构性分析:我们可以从利润表分项对企业盈利进行结构性分析,净利润=营业收入*(毛利率-费用率-营业税金及附加比率-减值损失比率+公允价值变动净收益+投资净收益)。通过分析,我们得出:(1)2014年对A股盈利起到制约作用的主要是营业收入,其走势与经济和物价水平息息相关,毛利率水平和财务费用率对盈利起到一定的支撑作用;其余影响因素中,公允价值变动和投资净收益受二级市场上涨的影响对A股盈利起到积极作用,管理、销售费用以及其他成本项与经济周期相关性较强,经济疲弱影响这些指标的表现。(2)各板块情况来看,主板各项结构性指标与全部A股基本一致;创业板业绩靓丽主要与营业收入明显增加有关,其毛利率水平以及财务费用率等指标相对较弱;中小板盈利的提升是各项结构性指标共同作用的结果,营业收入、毛利率以及财务费用率均略有好转,管理和销售费用率表现较差。