电力行业:改革预期强烈,估值极具吸引力

核心观点:

电力改革、国企改革、降息周期、估值吸引力是推动电力板块上涨的关键因素。强烈的电力改革、国企改革预期为行业注入活力,并为优秀公司的崛起奠定了良好氛围。降息周期的演绎,提升了电力行业的盈利水平,也提升了估值中枢。在改革预期和估值提升的双轮驱动下,电力板块行情可持续。

电力改革,扩展业务空间,改变竞争格局,优秀企业脱颖而出。

2015年是电力改革的破题之年。新电改的核心是“管住中间,放开两端”。投资机会既来自市场化属性大幅提升的售电侧,也来自成本优势显现的发电侧。(1)售电侧:售电端充分市场化,参与主体增加,发电公司、电力设备公司均存在产业链延伸的能力和可能。同时,在售电端变革中,分布式能源接入与节能服务(分布式光伏、电动车充电设施等)的商业模式创新将孕育出显著的投资机会。(2)发电侧:竞价上网是发电侧的最大变化,企业的边际成本优势将充分显现。能源基地的火电项目具有低燃料成本的天然优势,一旦经特高压电网外送至高电价服务区(京津冀、华东、华南等),则竞价优势显现。水电公司发电成本低,竞价能力强。

国企改革,精彩纷呈。本轮国企改革堪比股权分置改革所带动的积极影响。国企改革有很多关键词,核心内容是“重资本、提效率”,国企的资产证券化浪潮澎湃。在电力整体盈利优异的背景下,资产注入将增厚公司业绩。电力央企旗下控制的上市公司较多,每家上市公司均需进行定位(避免同业竞争),在这个过程中,“小公司,大集团”的投资标的存在“质变”的机会。

地方国有企业改革的步伐更大、更快。

降息周期,盈利与估值双升。电力是重资产行业,降息对电力行业的投资机会构成实质利好。(1)增加盈利。降息直接降低了企业的财务费用,增厚业绩。(2)提升估值。无风险收益率的下降,提升了公司估值水平,电力公司的股息收益率的吸引力大幅提升。(3)对清洁能源运营商有利。清洁能源运营的特点是初始投资成本大,成本刚性(主要是折旧和财务费用)。降息有助于运营商提升盈利能力,同时增强了投融资能力,有助于拓展项目。

改革预期强烈,估值极具吸引力,推荐。电力改革、国企改革、降息周期为电力行业开启了新的经营模式和景气周期,有望摆脱“煤-电”博弈的传统格局。电力新常态下,有竞争力的,优秀的公司有望脱颖而出。同时,电力上市公司估值水平极具吸引力(低PE、低PB、低股价、高股息),维持行业“推荐”评级。国电电力、国投电力、华电国际、长江电力、皖能电力等。