纺织服装行业:深度转型阶段,期待龙头明年表现

互联网冲击常态化,探索供应链及零售模式转型:“外延扩张+内生提价”的逻辑被经济下滑、互联网冲击破坏,在外界影响常态化的背景下,传统服装行业已进入深度转型期。电商方面,多数企业大力发展线上业务,移动电商的快速发展则增加了线下企业致胜的筹码;经营模式方面,服装企业通过供应链及渠道的双重改革,提升上下游反应速度,减少中间环节以提供更具性价比及品牌影响力的产品。

行业转型风起云涌,并购重组层出不穷:今年以来跨行业/同行业并购数量分别达17/11起,并购重组案例数量逐渐攀升。本报告梳理了跨行业并购、跨行业重组、同行业横向及纵向收购四大方向的转型逻辑,并对行业存转型预期的公司进行了量化整理。过去一年行业并购转型集中于纺织类“困境求生”企业及服装类“产业整合”企业中,相对而言我们更看好具备产业整合、协同效应的公司。展望2015年,我们认为目前服装行业龙头在现有业务上已积累丰富经验,通过并购扩大市场空间的时机已具备,同时自2005年PE大发展以来,私募股权基金为上市公司的并购储备了大量项目,行业整合蓄势待发。

零售依旧低迷,运动、家纺、休闲率先走出调整:1-10月份,社会消费品零售总额21.31万亿元,同比增长12.0%,低于上年同期0.96个百分点,零售增速仍在探底。从订货会数据趋势、库存周期及业绩看,运动、家纺、休闲行业复苏势头较为明确,童装、户外行业维持较高景气度,休闲男装及高端男女装在短期内仍处于调整期。

2015年投资策略:我们认为经历近三年调整,品牌服装板块已经消化大部分下行风险,各子行业已经陆续进入业绩复苏及估值修复周期。2015年更需关注企业推进转型的战略执行力及项目进度,龙头企业将在这一轮调整后有望走出更为清晰的发展路径。个股选择上,我们倾向于选择转型目标明确的龙头公司,结合估值修复及业绩回升预期,2015年重点推荐探路者(打造“户外行业生态链”,体育产业政策刺激)、美盛文化(布局文化产业链,有望获益于上海迪士尼开园)、朗姿股份(业绩见底,有望转型为时尚产业集团)、奥康国际(渠道调整尾声,业绩拐点临近)、森马服饰(渠道调整结束,全面布局儿童产业链)、罗莱家纺(加盟转直营增强渠道控制权,入股大朴网有望拓展线上业务)、嘉欣丝绸(多元化产业布局,茧丝绸市场有望整合产业链、获取全球丝绸行业定价权)。

风险提示:1)零售环境持续萎靡;2)企业并购、转型存不确定性;3)O2O进程存风险。