电力行业2015年年度策略报告:看好龙头、关注改革

需求减速,供给稳增,宽松格局延续

需求:预计2015年用电增速将有所改善,缘自微刺激的滞后效应带动第二产业用电需求回升,基数效应以及气候因素消除,用电量增速与经济增速相关性提升,全年用电增速回升至6%。

供给:随着国内能源装机结构的不断优化调整,火电未来每年新增装机容量增速呈逐年下降趋势;水电、核电项目审核周期较长,未来增幅波动幅度较大,总体保持向上趋势;风电、光伏受政策推动将保持较快增长。

利用小时:由于用电增速水平较低,同时装机增速高于用电量增速水平,电力供需将呈宽松平衡势态,总体利用小时数将有所下降。

火电盈利:煤价持续低位,电企盈利高位

由于煤炭价格持续低迷,行业亏损状况严重,四季度以来出台多项扶持政策,煤价有所反弹。但中长期来看,随着国家对能源消费结构的调整,对环保要求的日益提高,以及此前新建产能投产,煤炭消费增速将进一步放缓,煤价将进入平稳期,反弹幅度有限。2014年,火电行业受益于环保电价回补和煤价下跌,度电盈利和经营利润明显上升,未来火电景气周期仍将延续。

关注电改深化的投资机会

新一轮电改已实质性起步,将对未来行业格局产生重大影响。我们最为看好上网电价放开后,低成本、高效率且处于负荷中心的沿海地区大型火电企业;其次看好发电成本低廉、有电价上调空间的大型水电;再次看好已有配电资源、有望深耕本地区,进一步延伸产业链的区域性发电企业,最后看好受益电改需求增加的服务类或设备制造类企业。

投资策略与重点公司

行业层面:经济结构、能源结构调整、及节能降耗技术的应用,电力供需将总体将保持宽松格局。在需求总体稳定的情况下,各类电源的利用率将逐步调整。具有规模优势的大型火电、水电、以及风电、光伏等清洁能源作为电力系统的基荷电源,利用小时有望逐步提升。其次、煤价低位企稳及融资成本进一步下降,将使电力企业盈利能力继续保持较高水平。最后,沪港通开通预示着与国际资本市场接轨启幕,低估值、高股息率、运营稳健的电力板块关注度提升。这条主线下,推荐长江电力、华电国际。

改革层面:改革本身会为行业带来巨大变化,产业竞争格局的改变、新市场的形成,都将为资本市场带来新的预期。电力行业作为国民经济基础行业,其改革必将以渐进式为主,而改革的具体方向、节奏、力度较难以准确把握。目前总体改革方案尚未正式发布,建议关注符合改革大方向,受益电价市场化的公司,以及在区域中已有配电资源,有望深耕本地区,进一步延伸产业链的区域性电力企业。推荐皖能电力、郴电国际。