非银行金融行业研究周报:来着犹可追

券商调整奠定更为健康的基础,后续龙头行情依然可期:1)市场对两融的担忧情绪将会平复。证监会表示“近期未对证券公司融资类业务进行窗口指导,但下周将对多家券商进行融资类业务的现场检查”,监管的态度是非常清晰的,鼓励加杠杆但需要合规加杠杆,大方向从未改变。同时,融资融券相关规则正在修订,我们预计涉及放开对投资者开户及融资期限等的限制,将使得投资者更为便捷地加杠杆。此外,广发证券公告“将两融上限从700亿提升至1000亿,并计划发行600亿次级债”,也将继续提升市场对券商加杠杆的预期。我们认为券商向下调整的空间非常有限,对前期近乎疯狂的上涨进行修正后,后续大概率仍是龙头板块,有望迎来修复,对投资者而言是“来着犹可追”。2)我们认为目前券商上涨正确反映了现有业务未来较佳的盈利增长,但较少反映估值的提升,后续行情仍可期待(中信证券现价对应2015年约20倍PE),即只是修复但尚未给成长溢价;作为目前确定性成长且逻辑最通畅、资金最集中的板块,市场给予其溢价几乎是必然的,估值提升值得期待,有望形成券商第二波行情。3)低估值大中型券商是首选:目前上市券商平均PB为3.8倍,小型券商在5-7倍,估值已经较贵,但大中型券商的PB基本在3-4倍,仍存在提升空间。我们持续推荐光大、华泰、中信、广发等大中型券商。

券商选股我们提出“三段论”:1)目前市场将显著偏好低估值大型券商,我们首推的光大、华泰、中信、海通、广发、招商等都会有显著超额收益。2)在此之后,受益于“一人多户”政策放开及市场开户数据的持续好转,互联网券商将迎来一波明显超额收益,建议重点关注!3)券商上涨中后期券商影子股将大幅上涨,坚定推荐兼具安全边际和想象空间的中山公用(广发影子股+国企改革引入复星+可能转型环保平台)。中山公用短中长期催化剂兼备,预计近期就会有明显超额收益。

继续看好保险板块的超额收益:1)未来无风险利率下行趋势中保险股在保费及投资端均可受益;2)市场对保险股的一个核心担忧在于非标资产质量风险,降息及房地产政策在降低宏观经济尾部风险的同时也必然降低市场对保险非标资‘产质量的担忧;3)随着保险公司投资渠道的个税递延等政策若落实将形成重要催化剂。4)业绩增长横向比较较有优势。详见深度报告《成长属性回归、双轮驱动再现》、《高歌猛进,全面亮剑》。个股排序为新华/国寿/平安/太保。

本周重要新闻:

证监会表示:未对融资融券业务进行窗口指导;

下周启动对券商融资类业务的现场检查;

融资融券业务规则的修订工作正在进行中;

国信证券获得IPO批文;

中证登发文《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》,部分企业债不得入库;

中国平安:H股定增收官募资约364.91亿港元;

证券业协会副会长:注册制最快明年下半年推出;