非银行金融行业研究周报:“双击”还在上半场

自我们率先在底部坚定认为券商行情是“反转”而非“补涨”(详见《券商不仅仅是补涨,是反转!》)以来,券商板块作为A股龙头强势上涨超过100%,基本验证我们的逻辑和判断。

目前阶段券商股的“双击”还在上半场:1)目前券商板块整体PB估值水平3.8X(2014),PE水平为2014年38X\2015年24X。对比2007年和2009年券商的行情,目前券商股基本反应了基于现有业务在2015年相对中性假设下的业绩增长(预计50-60%),但还没有反应增量业务(如个股期权等衍生品)对行业的贡献及板块估值的提升,因此券商股仍处在盈利与估值“双击”的上半场。2)证监会推出个股期权的征求意见稿,时间点超预期,是显著的催化剂:a)个股期权对券商有经纪及做市业务两方面的贡献,从高盛的报表来看,股票期权的贡献在15-20个百分点左右,对我国券商而言未来有望成为类似于融资融券的另一个重要增长点;b)期权的推出进一步显示监管层对建设强大资本市场的战略意图,未来预计将有更多政策出台;c)从美国、香港等多个市场经验看,个股期权推出后相关标的均有明显上涨,A股个股期权推出后权重蓝筹股的活跃度将进一步提升,有利于券商股的表现。3)若因博弈因素而出现回调,建议再度买入:我们需要认清楚长远趋势,券商杠杆提升空间显著、业务全面向好、催化剂不断、没有显著利空的特征决定了其必然是此轮行情逻辑最顺畅的板块,是绝对的龙头。近期有媒体报道证监会对部分券商融资融券业务进行窗口指导,也有部分券商调升了保证金比例,我们调研了解到绝大多数券商没有收到这样的指导,同时证监会领导几个月前明确表示鼓励券商加杠杆,与这样的大方向相比两融等的调整是短期影响且并不关键。若市场获利盘短期卖出导致调整,则我们建议再度买入。

在这样的黄金时代,我们提供的黄金组合(光大、华泰、国元、广发、互联网券商)持续领跑,日日新高,我们继续看好。

目前阶段市场普遍看好非银,单纯看多意义不大,如何选股更为重要!我们认为券商股将会是“三段论”:

1)目前市场将显著偏好低估值大型券商,我们首推的光大、华泰还会是龙头,中信、海通、广发等大型券商也会有显著收益。

2)在此之后,互联网券商(锦龙等)有望迎来一波明显超额收益,建议重点关注!

3)券商上涨中后期券商影子股将大幅上涨,坚定推荐兼具安全边际和想象空间的中山公用(广发影子股+国企改革引入复星+可能转型环保平台)。保险排序为新华国寿平安太保。

继续看好保险板块,建议参看我们的报告《高歌猛进、全面亮剑!》:1)未来无风险利率下行趋势中保险股在保费及投资端均可受益;2)市场对保险股的一个核心担忧在于非标资产质量风险,降息及房地产政策在降低宏观经济尾部风险的同时也必然降低市场对保险非标资产质量的担忧;3)个税递延等政策若落实将形成重要催化剂。4)业绩增长横向比较较有优势。详见深度报告《成长属性回归、双轮驱动再现》。个股排序为新华/国寿/太保/平安。