动力电池行业2014年日常报告:美国雅宝62亿美元收购Rockwood,抬升锂业估值

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美国特种化学品巨头雅宝公司Albemarle(NYSE:ALB)7 月15 日宣布以现金加换股的形式并购美国锂业和精细化工龙头Rockwood(NYSE:ROC),该交易对Rockwood 的估值达到约62 亿美元,较其前日收盘价计算的市值溢价13%,雅宝和Rockwood 将分别占到合并后公司约70%和30%的股份。

背景:Rockwood 拥有南美Atacama 盐湖和北美Silver Peak 盐湖的锂资源开采权,年产碳酸锂3 万吨左右;此前Rockwood 与天齐锂业(002466.SZ)竞购全球最大固体锂矿开采企业澳洲Talison 锂业失败后,为完成对该优质稀缺固体锂矿资源的布局,被迫再次溢价从天齐和中投手中收购Talison 49%的股份(天齐持有剩余51%)。

评论1. 锂电池需求增长爆发在即,全球优质锂资源(高品质固体锂矿)的稀缺性再次引发国际巨头抢购。

美国雅宝公司Albemarle 主要从事工业催化剂和溴化学品的研发和产销,产品广泛应用于石油勘探和提炼、汽车业、塑料、农业、医药、水处理、半导体等下游市场,主要客户包括壳牌、美孚、陶氏、LG、三星等著名跨国企业,2013 年销售收入24 亿美元,EBITDA 5.6 亿美元。

过去近10 年时间里,尽管在消费电子锂电池的驱动下,全球锂需求始终保持着2 位数以上的增长,但供应端的增量始终来自于仅有的几个主要锂矿的扩产(南美盐湖、澳洲Greenbushes 锂辉石矿),拥有这些锂矿开采权的四大供应商(SQM、Rockwood、FMC、Talison)始终保持着90%以上的市场份额。

多年以来始终没有新的大型锂矿投入正式生产,也在一定程度上验证了:尽管锂元素本身并不稀缺,但品质足够高、能够被经济开采的资源则具有极强的稀缺性。

尤其是考虑到未来锂需求的主要增量将来自于对原材料品质要求极高的汽车用动力锂电池,而高品质的锂辉石矿无论在技术上还是成本上都较盐湖锂矿更适合用于加工动力锂电池的材料,因此Rockwood 所持有49%股份的Talison(全球最大锂辉石矿)的稀缺性和升值潜力显而易见。

在双方企业的收购方案公告中也提到,“在锂电(尤其是汽车用动力锂电池)相关产业中加大投入、延伸产业链,是驱动公司未来增长的主要动力来源”。

2. 交易对Rockwood 锂矿开采业务给出较高估值,有望抬升全球锂行业(尤其是优质固体锂矿)估值水平。

62 亿美元的收购对价,整体对应Rockwood 的11.3 倍的2014 年预测EBITDA(4.9 亿美元)。根据公司给出的利润预测拆分,4.9 亿美元的EBITDA 构成分别为:3.5 亿Rockwood 原有业务(锂业+表面处理)、0.5亿Talison 权益、1 亿管理协同效应。

在Rockwood 宣布从天齐收购Talison 49%股权之前,其2013 年的股价基本围绕对应45~50 亿美元的市值水平波动,考虑到未来Rockwood 的利润增长将很大程度上来自于Talison 锂辉石矿开采量上升和价格上涨带来的收益,我们可以合理简单假设雅宝给出的收购溢价即为其对Talison 49%股权的估值,即约15 亿美元(约合人民币93 亿元)。与此对应的是,天齐锂业通过定向增发完成收购的Talison 51%股权仅耗资30 亿元,Talison 资产(Greenbushes 锂矿开采权)的估值水平通过二级市场的并购交易得到显著提升。

投资建议我们对投资新能源汽车产业链的核心观点“上游优质锂资源是受益最确定、弹性最大的环节”,再次被国际化工巨头间的重大收购兼并事件验证,标的方面,继续强烈看好锂辉石矿开采和基础锂产品加工龙头:天齐锂业,同时建议关注其他拥有锂资源布局的公司:路翔股份、西藏矿业、中信国安等。