电力改革专题报告:电力改革或深化,迎来估值修复

电力改革或将重启,多年期待重新进入深水区.

电力改革或将重启,输配电分离是核心:据媒体获悉,一份题为《深化电力体制改革若干意见》的新电改方案第一稿已起草完成,本次电改涉及的核心内容包括两项:一是将输配电分开正式列入改革盘子;二是确立电网企业新的盈利模式,以政府核定的输配电价收取电网费。

能源改革背景下,多年沉寂的电力改革或将重新进入深水区:在改革的大背景下,考虑到目前我国高度垄断的能源体制结构,能源体制改革也就成为未来能源战略发展的重要一环,因此本次媒体报道的电力改革重启,也在兑现中央对于能源改革的承诺和决心,标志着沉寂已久的电力改革将重新进入深水区。

我们分别对欧盟和美国的电力改革历程与经验做了回顾与总结,以此对中国未来的深化电改予以参考和展望。

从欧盟内部改革比较成功的英国、法国和北欧来看,虽然他们在电力公司组织结构、区域市场联合上有区别,但都做到了发电、输电、配电业务相分离,发电侧上网、输配电和售电侧的不同竞争主体之间的相互竞争。

从美国经验来看,美国并没有建立全国统一的电网结构和电力系统,而是各州自由搭建区域电力市场;联邦仅仅负责制定统一的监管法规,作出竞争性的强制要求,各州在遵循市场化原则组建电力市场。

从国外改革经验看,其共同点是在发电侧上网、输配电和面对售电侧都实现了竞争,通过双边市场、金融市场、OTC 市场等形式来交易中长期电量,通过现货市场/日前市场等形式来交易现货电量,通过平衡市场/实时市场来调节实时运行中的电量平衡。

竞争提升了发电侧和电网的运行效率,降低了发电供电成本,而长期合同又使得发电商、输配电商和售电商都能规避部分原材料价格波动的风险并保证基本用电需求稳定。

投资机会:迎来估值修复行情.

前一波的机会在于ROE 回升至合理水平带来的价值重估:上一波电力的大机会是伴随着煤价崩盘带来的ROE 修复(从负值或微利逐渐向公用事业合理水平回归),ROE 逐渐向合理水平回归带来的行业性的价值重估。

这一波的机会在于重启电力改革带来的估值修复,具备投资弹性:目前对于电力行业来说,盈利已经回升至合理水平,公用事业属性已经开始体现,但由于市场偏好原因,导致估值已经落至历史低点,如果单从PB-ROE 对应角度看,显然被低估,但具备估值弹性并不意味着能够修复,我们认为估值修复以及提升的催化剂为电力改革的深化,因此我们认为如果未来电力改革继续深化和发酵,电力行业将迎来估值修复行情,目前仍然具备投资价值。