非银行金融周报:证券账户改革在即,经纪业务竞争将加剧

投资要点:

上周,A股整体呈现小幅上涨,但资金面仍然呈现流出A股市场的态势。上周,A股整体涨0.46%、中小板涨0.71%、创业板下跌1.1%,其中,保险行业涨幅较多,上涨1.49%,多元金融上涨0.94%,银行行业微涨0.27%,非银行金融行业微涨0.31%,证券行业表现较差,微跌0.75%。上周,资金整体呈现净流出状态,A股净流出资金176.7亿元,其中,非银行金融行业整体净流出资金约10.5亿元,保险板块净流出资金1.7亿元,多元金融板块净流出资金0.6亿元,券商板块净流出资金最多,达到8.2亿元。

统一账户平台拟于10月上线,经纪业务竞争将加剧。我们认为:1)转户限制有望放开,经纪业务竞争将更加激烈。统一账户平台的建立有助降低客户转户的地域等限制,在降低券商账户管理成本的同时业将增加客户转户的便利性,可能会导致因抢夺客户而竞争加剧,市场佣金率还有下降的可能。2)有助提高券商综合客户服务能力。账户整合有助实现“从账户向人”的转变,实现多层次市场的相互联系,方便券商了解客户业务参与情况及资产配置情况、风险偏好,有助提高综合客户财富管理能力。因此,账户整合工作将利好佣金率较低、客户财富管理较强的券商,而对于经纪业务占比较低、创新业务能力较强的券商,负面影响较小。

财险“偿二代”体系测试结构披露,将促进险企差异化发展。经过“偿二代”标准测试后,实际资本将增加,未来监管体系将向行业释放更多资本空间。由于险企资本金要求与业务结构相关度较高,“偿二代”的精细化管理将使险企再次思考及调整其业务结构,此外,“偿二代”还尝试利用政策和经济双杠杆激励公司提高风控能力,因此,“偿二代”将有望进一步督促险企提高风控能力,同时,也会加快险企间差异化发展。

证券行业观点:金改政策红利还将持续,创新业务发展迅速,14盈利增长点较多,目前估值安全,对佣金率下降的担忧已经体现较充分,IPO重启预期带来的冲击也在逐步释放,行业改革利好预期增强。关注创新业务领先、业务结构均衡的海通证券(目前PB1.4倍);投行、资管等多项业务居行业龙头地位,创新业务领先,经纪业务占比相对较低的中信证券(目前PB1.4倍)。此外,部分机制灵活、创新能力较强、参与网络券商转型的中小型券商也值得关注,国金证券、锦龙股份;部分存在增发事件的券商也可能存在交易性机会,如东吴证券。

保险行业观点:承保端好转,投资端将受益投资渠道放开,资产配置继续保持稳健,投资资产增长潜力较大。目前,行业估值处于历史底部区域,上市保险公司平均PB为1.7倍,随着利率市场化的推进,固息类收益还有望提升,关注低估值、创新能力较强的中国平安,估值安全、经营稳健的中国太保。

风险提示:创新政策力度不大市场预期;股指大幅向下调整可能降低行业整体估值并影响投资业务;互联网金融发展超预期,导致市场佣金率大幅下降。