纺织服装行业国企改革专题研究之(二):层层深入,一触即发

投资建议

从最新公布的年报、一季报数据来看,纺织服装行业基本面仍未见改善。我们预计,宏观经济持续低迷、政府防腐力度继续深化等多重因素将持续影响行业复苏进程,寻找“转型+改革”类企业将是今年重要的投资主线。通过层层抽丝剥茧,我们进一步确立前期观点,经营情况较为良好、市场化程度极高的上海纺织集团很可能是首批改革的主体,一个集团下面存在两个从事类似行业的上市公司,资源略显浪费,有潜在改革可能,强烈建议配置上海纺织集团旗下的申达股份和龙头股份。

要点

改革即是红利,回顾历史、展望未来:2006-2007年股权分置改革带来的全流通市场为A股市场创造了一次制度性红利以及长达近两年牛市;我们认为,本轮的国企改革很可能是同样数量级的机会,国企改革将是贯穿全年的主题投资机会。无论从政策落地速度来看,还是从市场化程度、经济开放程度来看,上海都将是本轮国企改革的先行者,我们通过回顾上海历次国资改革的特点以及所取得的成果,为本轮上海国企改革解开神秘的面纱。

上海国企资产庞大,改革势在必行:截止2012年,上海国资总资产超过10万亿元,为上海贡献GDP超过20%,上海国资系统企业占全国地方国资资产总额的九分之一,净利润占全国地方国资资产总额的四分之一。上海国资体量已经大到了没有改革创新就不能前进的阶段,上海国企必须通过深化改革来增强国有经济活力、控制力和影响力。

竞争性国企先行,首创提出三类划分:本轮国企改革中,国资委将根据国有企业的功能定位,分为竞争类、公用类、保障类三类进行改革,我们认为,改革阻力小、成功概率高的竞争类行业将会是国企改革主题下的首批获益行业之一。我们首创性地对最具改革潜力的竞争性国企提出潜力充分类、资质优良类、向新兴产业转型类三类划分,有助于我们更加清晰地筛选投资标的。

上海纺织集团经营情况良好,兼具潜力充分类和转型类的特点:新中国成立初期,全国每个省份都有类似上海纺织集团的纺织公司,但是现在存活下来仍然从事纺织行业、正常经营、与原规模相仿的只剩下上海纺织集团了。由此推断,上海纺织集团运营效率在行业中处于较好的水平,可谓纺织行业中的佼佼者。上海纺织集团兼具传统纺织行业属性与新兴行业属性,同时拥有潜力充分类和转型类的特点。上海纺织集团分别持有龙头股份30.08%股权和申达股份31.07%股权,一个集团下面存在两个从事类似行业的上市公司,资源略显浪费,潜在改革可能性较大。

风险提示:国企改革政策出台时间、力度和进度难以把握预期;公司业绩增长一般;未来的资产整合难以预期。