非银行金融行业周报:佣金费率下滑预期加速,券商板块大幅跑输指数

核心观点:

市场表现及行业表现:指数方面,本周上证综指收于2113点,下跌0.10%,深证成指下跌1.69%,沪深300指数下跌1.36%。成交方面,本周共成交A股14508.66亿元,较上周增加了364.40亿元,增加幅度为2.58%;沪深300周换手率为4.44%,较上周小幅上升。板块方面,券商、信托板块下跌6.76%,保险板块下跌0.18%。非银行金融除停牌的股票以外,券商股均下跌,其中太平洋跌幅最小,达2.65%;保险股中中国人寿涨幅最大,达到0.78%;信托股均下跌,其中陕国投A跌幅最小,达到3.24%。

本周观点:

券商板块:2月20日,国金证券推出“佣金宝”,行业正式进入经纪业务佣金费率的“万二”时代。中短期内佣金率进一步下滑的预期加速,但受益于收入结构的优化,行业龙头如中信、海通等所受的实际负面影响可能低于预期,行业分化加速不可避免。美林FC、嘉信、E-Trade以及爱德华琼斯为四种可供借鉴的转型思路,差异化服务是转型的核心逻辑。大型券商平均PB维持在1.5倍左右水平,中型券商PB维持在2-3左右。重点关注海通证券、中信证券、招商证券、广发证券。

信托板块:吉林信托及华润信托近日再次出现“兑付难”或投资者亏损的问题,刚性兑付可能在年内逐步打破。此外,银监会加强对行业的监管,“非标”遭禁之后信托产品预期收益率下滑压力显著,利空行业发展。信托行业竞争力的核心在于风险承担的意愿,其次是其风险控制能力。建议关注经纬纺机。

保险板块:保监会发布实施《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》,权益类监管比例提升至30%,有望进一步提升行业投资收益率。此外,高现金价值产品遭遇严格管制,对线上渠道为主的保险公司理财产品的销售有负面影响。保险费率市场化稳步推进,行业投资及风险控制能力的提升仍然是决定盈利能力的关键因素。建议关注中国平安。