电力行业2014年策略报告:水电发展黄金期,火电寻找估值安全边际

清洁能源的重要性越发提高。水电经济效益佳,且重点流域具有规模扩张潜力。我们看好重点水电公司“经济效益的内生性”与“规模扩张的外延性”。

大流域水电开发步入投产高峰期。在建的几大水电基地,如雅砻江水电、大渡河水电、金沙江水电(溪洛渡、向家坝)、澜沧江水电等开始陆续投产。这些大型水电具有三大优势:(1)大流域梯级电站,发电能力强,利用率高。(2)“西电东送”电源点,电量销纳有保障。主要的电量消纳地是华东、华南区域。(3)大流域跨区域水电具备电价竞价优势。推荐具有成长性的水电标的:国投电力、川投能源、长江电力。

火电行业景气度小幅下降,但仍能维持在合理的盈利水平上。主要理由是:(1)煤价:煤价从急速下跌,进入低迷徘徊的阶段。(2)14年初的上网电价调整有望相对缓和。(3)环保成本压力逐步显现。(4)资金成本进入上升周期。

中长期看,火电业绩弹性收窄,但稳定性提高,越来越具有公用事业特征。从投资机会角度看,火电仍是防御性特征,业绩趋向稳定,合理的盈利能力,低PE(6-8倍),低PB(1.1-1.2倍),较高的股息收益率(8-9%)。遵循这个投资逻辑,我们更加看重投资标的业绩的稳定性和可靠性,以及估值安全边际。推荐:国电电力、华能国际。