新奥股份14年报点评:煤层气制LNG业绩大涨,农兽药增长稳健

投资要点:

新奥股份发布2014年年报:实现营收48.69亿,同比微降0.51%,归母净利润8.09亿元,同比增长14.18%(2013年调整后)。基本每股收益0.82元,公司拟每10股派发现金红利1.6元(含税)。

煤层气液化制LNG业务:气源供应提升,实现满产满销,业绩大涨。公司于2014年10月完成了对山西沁水新奥燃气有限公司的收购,山西沁水现有LNG产能40×104Nm3/d,对应产能约1.3亿标方/年(开工330天计)。山西沁水的煤层气供应来源是亚美能源。亚美能源潘庄区块2011年以来产量年均增长率达50%,2013年潘庄煤层气年产量约1.4亿立方米。2014年12月24日,潘庄区块日产量超过5000万立方英尺(141万立方米),预计2015年产量将达到5亿方/年。得益于气源供应的持续增长,2014年山西沁水LNG产量12,873.23万标方,同比增长84.27%,实现满产满销。营收实现3.44亿元,同比大增85.17%。

农药业务:产品结构优化,营收增长明显,试水电商。(1)2014年农药业务营收8.96亿元,同比增长32.34%。平均价格从2013年的约38,000元/吨增长至2014年的66,000元/吨。主要得益于杀菌剂和除草剂品种实现较快增长,产品结构持续优化。(2)威远禾美网(vyhemei)2015年3月份上线,公司试水农药电商,从传统的农药生产销售商,逐渐向技术服务、产品销售等综合农业服务商转型,顺应了市场的发展趋势,未来有望在传统的销售渠道之外,形成新的业绩增长点。

兽药业务:稳中有升。2014年兽药业务营收1.72亿元,同比增长10.78%。毛利率21.69%,销量1,967.15吨,均与上年基本持平。

煤炭及煤化工业务:市场低迷,营收略有下降。2014年煤炭收入10.95亿元,同比下降10.16%,产销量维持在610吨左右。主要受累于整体煤炭市场的低迷,煤炭均价由2013年的约187元/吨降至2014年的约178元/吨,导致煤炭营收业务略有下降。2014年油价低迷,导致甲醇及二甲醚价格维持低位,2014年煤化工业务营业收入21.83亿元,同比下降13.74%。甲醇产销量同比下降10%左右,二甲醚销量与上年基本持平。煤化工业务毛利率为30.42%,较上年同期上升3.32个百分点。

首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.84元、0.90元和0.96元(未考虑对新地能源工程的并购及对中海油新奥的股权收购),对应P/E分别为24X、22X和21X。考虑到公司2015年对新地能源工程的并购及后续非常规天然气相关业务发展空间,给予“增持”的投资评级。

风险提示。1、宏观经济下滑带来的系统性风险。2、相关产品价格及销量下滑的风险。