黑芝麻2014年报点评:净利有望加速增长,维持推荐评级

投资要点

事项:4月11日黑芝麻公布年报,2014年营收约15亿元,同比+14.7%,归母净利6,200万元,同比+51.3%,EPS0.20元(最新股本)。分配预案为拟每10股派现金0.6元(含税)。

平安观点:

符合预期,业绩靠预告区间上限。4Q14营收约5.7亿元,同比+17%,归母净利约1100万元,同比-5.5%。物流收入营收超预期,净利近预告区间上限。

老品稳定增长,新品消化库存。我们估计4Q14老产品黑芝麻糊收入约3.3亿元,同比增约5%;新产品黑芝麻乳收入约0.41亿,同比增约8%;物流营收约1.81亿元。新产品4Q14增长意外放缓,主要原因是3Q14出货太快,实际动销未能跟上,需消化库存。另外2015年春节更迟可能也有影响。

2015年净利仍有望高增长。2015年是员工限制性股票激励计划解锁考核第一年,考核要求是食品业务营收同比+30%,扣非归母净利达到1.5亿元。我们判断,2014老品黑芝麻糊增速低,做为行业第一品牌,2015年营收有可能达成高增长。新品虽然4Q14至今出现波折,但总体看产品仍处生命周期早期,公司也提出15年要加大终端管理力度,营收增30%以上应该问题不大。总的来看,我们认为2015年限制性股票激励计划考核达标是大概率事件。

收购物流产业园有望提升短期净利,但可能并非投资者期望。公司同时公告计划用2.56亿元,收购实际控制人旗下的容州物流园100%的股权。物流园一期定位做农产品交易市场,二期将增加餐饮娱乐设施及商住项目。物流产业园2014年营收5,944万元,亏损1,022万元。2015年物流配套项目逐步投产,产业园区有望扭亏。2015年1月产业园营收:162万元,净利润:587万元。

净利有望加速增长,维持“推荐”评级。考虑老产品15年销售增速可能加快,和糖价上涨利于物流业务毛利率提升等因素,上调公司15-16EPS预测值,从0.48、0.61元上调(暂未考虑物流园并表)约6%、11%,预计15-17年EPS为0.51、0.68、0.83元,同比增160%、35%、21%,动态PE为35.9、26.7、22.1倍。公司是黑芝麻品类龙头,15年净利润有望加速增长,14年增发极大改善公司资产负债表,可支持公司外延扩张,且员工激励和增发限售解禁下公司释放业绩动力强,维持“推荐”评级。

风险提示:需求疲软导致产品销量不达预期、原料价格波动。