证券行业“一人一户”限制放开点评:促进证券行业经纪业务全面升级

报告摘要:

4月l3日,上交所在其新闻发布会上称,中国结算和上交所将积极完善相关方案,维持指定交易制度的基础上,允许投资者一人开设多个证券账户,投资者可以在多家证券公司开设沪股股东账户,每个账户指定一家证券公司。放开一人一户于4月13日正式实施。

2014年证券行业平均佣金率为0.0691%,同比下滑13.18%,2015年1-2月行业平均佣金率为0.0591%,较2014年全年佣金率下滑14.47%;新政实施后,经纪业务竞争的加剧可能导致佣金率进一步下滑,但是由于中国证券市场投资者以散户为主,整体对佣金率的敏感度较低,因此我们认为整体佣金率的下滑依旧可控,2015年整体佣金率可能将继续面临10%-20%的下滑幅度。

整体新政实施后,经纪业务竞争力度必将进一步加大,经纪业务渠道将成为券商的获客渠道和财富综合管理平台,其佣金盈利功能将淡化,但其财富管理功能将强化;如果一个证券公司还缺乏对经纪业务客户的综合服务意识,仅仅凭借通道赚取佣金,这种经营模式将不能持久,证券公司必须加快推进经纪业务转型,将传统的经纪业务打造为综合的财富管理业务。

整体我们认为:1、该政策是2014年8月政策的必然落地过程,市场已经有充分预期;2、对于券商经纪业务收入而言,2015年最大的看点是持续创新高的日均交易量水平,佣金率的进一步下滑将被交易量的快速扩大所弥补,3、经过去年四季度的快速拉升后,整体上市券商的估值水平上升到新台阶,我们认为未来重新去年四季度整体涨停拉升的壮观局面的可能性较小,券商板块也将出现分化,特别是各项新政落地之后,将建议重点关注两类券商:第一类是在经纪业务方面具有高市场占有率和较高服务能力、创新能力的大型券商:如中信证券、华泰证券、招商证券;第二类是具有创新能力和市场先动优势的网络经纪券商,新政出台后,由于客户账户转移成本为零,对于互联网经纪券商构成实质利好,其客户扩充速度可能快速提升,这方面建议重点关注国金证券,锦龙股份(中山证券)等。

目前证券板块的主要风险在于股市大跌和缩量的风险、佣金率快速下滑超过我们预期的风险。