农林牧渔行业:白糖供求改善,向上趋势明确

国际原糖震荡寻底

2014年全球糖市供给过剩有望在2015年发生改变。国际食糖ISO预计全球14/15榨季糖产量为1.829亿吨,而预计全球糖消费量将增长2%至1.824亿吨,过剩50万吨。国际主要糖业机构,普遍预计在15/16年度,全球糖市将为六年来首次出现供应缺口,供应短缺量将为200-250万吨

国内白糖进入减产周期

1)种植面积下降带动白糖减产。14/15榨季国内大幅减产300万吨已成定局,预计产量在1050万吨左右。由于甘蔗种植收益低,下榨季甘蔗种植面积下降趋势难以扭转,预计15/16榨季全国甘蔗种植面积将继续下滑10%左右,而产量将进一步下滑至在950-1000万吨左右。

2)政策缩紧,白糖进口有序化,内外高价差或成常态。2014年11月起,配额外白糖进口纳入自动许可管理。行业也加强自律管理,控制进口总量。政府对制糖行业的态度是支持而非打压。有效管制下,内外价差有其存在的必然性。预计14/15榨季国内白糖进口量在350-380万吨。

需求平稳增长,进入库存去化周期

1)需求刚性增长。受经济不景气影响,预计14/15榨季白糖消费增长3.5%达到1500万吨。15/16榨季回归4%刚性增长,需求量将达到1560万吨。

2)进入库存去化周期。本榨季初共结转库存1060万吨。预计其中650万吨政府储备糖在5600元/吨以下无抛售意向。在政府进口管控有效的前提下,本榨季将白糖供应出现70万吨缺口。下个榨季随着产量的进一步下降以及需求的刚性增长,库存去化速度将加快。

糖价短期震荡,中长期向上

1)供求关系的改善支持国内甚至全球白糖价格中长期向上。

2)国际原糖震荡寻底。短期国际原糖受制于雷亚尔贬值影响,持续走弱。2015年2-3季度国际白糖供应仍处于过剩局面,原糖价格预计将在底部震荡寻底,消化高库存。

3)二季度国内糖价震荡,蓄势等待三季度上涨。减产预期及国储糖抛售压力者决定了糖价震荡上下限。7、8月份随着需求旺季的来临以及政策的明朗化,白糖价格将重新开始上涨。

投资建议:

糖价反转将带来糖企盈利能力的根本改善,建议投资者重点关注南宁糖业(小市值+并购预期)、中粮屯河(国企改革+资产注入预期)。

风险提示:气象灾害,如厄尔尼诺;政策风险;