中金岭南:见龙在田

中金岭南是市场化、国际化运作的老牌铅锌及多金属巨头。公司实际控制人是广东省国资委,目前已形成铅锌采选年产30 万吨、冶炼年产40 万吨的能力,直接掌控国内外铅锌金属资源量近千万吨,白银金属量2400 吨以上,已打造形成有色金属采选冶、深加工一体化的完整产业链的跨国巨头。

锌价在工业金属中基本面最好,中金岭南资源自给率在A 股铅锌企业中最高,且仍在持续提升,业绩弹性最大。首先我们看好锌价,锌是工业金属中基本面最好的品种,需求持稳、供应受压制,目前锌价已进入上行通道。二是锌产品收入占公司非贸易业务的56%,业绩对锌价最敏感。公司近年来严控冶炼产能,积极增加精矿产量,资源自给率已达127%,且在2015-2017 年将提升至142%,业绩对锌价的弹性逐步提高。

国企改革和资产注入预期强烈。一是在广东省国企改革提速背景下,大股东有望将澳洲泛澳公司的23.71%的股权、大宝山矿业100%股权注入中金岭南,这将大幅提升公司在铅锌、铜、金、钼、铁的储量,同时,成功获取海外上市公司平台,为公司进一步的国际化战略和资本运作奠定基础。二是公司子公司华加日铝业作为国企改革50 家试点之一,有望进行国企混改;同时,华加日已成为国内拥有唯一核心知识产权的低速悬浮轨道列车导轨供应商,将受益于国内磁悬浮列车的放量,为独立上市夯实基础。

中金岭南集产业影响力、金融、贸易、仓储为一身,正在向“电商+供应链金融”积极探索,有望打造有色行业的上海钢联。一是有色行业产值大,行业纵深长,是有待电子商务、供应链金融重塑的巨大蓝海。二是公司产业影响力和整合能力强,同时具备金融、贸易、仓储的深厚基础,再加上公司地处深圳,可凭借前海区优惠的金融政策,以及公司管理层已被多年验证的视野和执行力,为公司在“有色电商+供应链金融”领域开疆扩土提供强大支撑。

“买入-A”评级,6 个月目标价22.6 元,对应市值500 亿元。预计公司2015-2017年EPS0.24 元、0.33 元和0.40 元,业绩增长主要来自铅锌价格上涨,精矿产量逐年提升、华加日铝业磁悬浮列车订单确认以及韶冶“三旧”改造的补偿款。

鉴于公司锌价看涨下的高业绩弹性、国企混改和资源注入预期,以及向有色电商和供应链金融挺进的深厚基础和强大支撑,有望打造有色行业的“上海钢联”,我们给予公司“买入-A”评级,6 个月目标价22.6 元,对应市值500 亿。

风险提示:1)美联储提前加息,全球流动性遭遇紧缩;2)铅锌供需疲弱,价格低迷;3)公司国企改革、资产注入以及拓展供应链金融的进展低于预期。