广博股份:借灵云之势,展转型之威

14年公司表现符合预期。公司14年实现营收9.1亿,同比增长7.0%;归母净利润928.8万,同比下降44.7%;扣非后归母净利润-792.4万,同比下降763.2%;EPS0.04元。

传统业务布局线上,营收增长6.96%。线上业务有序布局带动国内市场销售增长,已与一号店、苏宁易购、飞牛网等电商开展业务合作,线上分销渠道初步搭建完成,国内市场贡献营收4.16亿,同比增长26.49%。欧美客户缩减在华采购,低端文具倾向在低成本地区进行替代性采购,公司出口瓶颈显现,国外市场实现营收4.85亿,同比下降5.7%。我们认为,伴随人工成本刚性上扬、同业竞争者持续涌入,公司传统业务亟待转型升级,互联网思维下深拓线上业务必将成为转型大方向。

毛利率下降、新增重组费用致净利率承压。受人工成本刚性上涨影响,公司主营业务毛利率19.06%,同比下降1.56个百分点;期间费用率19.08%,同比减少1.24个百分点;毛利率下降及重大资产重组费用支出致盈利承压,净利率为1.06%,同比减少0.93个百分点。

借灵云之势,展转型之威。14年12月公司公告定增收购灵云传媒100%股权,实现传统业务+互联网业务双向布局,互联网业务依托资本市场进行二度扩张,传统业务凭借互联网思维实现模式创新:第一、拓展广告业务投放;第二、完善特色导购平台;第三、传统业务探索互联网+环境下运营新模式。

维持盈利预测,维持增持-A 评级。我们再次强调特价导购的商业价值,蘑菇街转型自营前,通过淘宝导购业务实现日佣金收入10万,现估值达10亿美元,现阶段爱丽特价佣金收入已向其峰值靠拢,长期来看依然存在巨大上升空间。考虑到灵云资产注入及股本扩张,我们预计15-17年EPS 为0.33、0.46、0.59元,对应PE 为70倍、50倍、39倍。

风险提示:并购重组进程不达预期。