联化科技公司动态点评:医药中间体稳步推进,布局精细与功能化学品

投资建议

预计公司2015-2017年EPS分别为0.86元,1.10元,1.42元,看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长,维持“强烈推荐”评级。

投资要点

业绩符合预期:公司披露2014年年报,实现营业收入39.90亿元,同比增长18.46%。归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长22.58%。EPS0.69元,同比增长21.05%,与业绩快报基本一致。其中四季度单季度分别实现营业收入/净利润10.88亿元/1.85亿元,同比分别增长14.53%/19.54%,总体延续了2/3季度的良好增长态势。送配方案为每10股派发现金红利1.20元(含税)。

盈利能力略有提升,存货攀升源于客户要求延迟发货:2014年公司产品不断拓宽市场,营收持续稳健增长。分业务来看,公司医药中间体业务进展顺利,2014年收入规模超过4个亿,同比增长23.75%。精细与功能化学品增速最高,达到34.7%,主要原因系德州联化新装置投入使用,相关产品产销两旺。而利润增速高于收入增速,主要为农药及精细化工业务盈利能力继续提升,使得工业业板块综合毛利率达到40.67%,同比上升1.15%。公司2014年存货增长较快,客户要求延迟发货是一个重要原因,但这将会成为公司2015年的增量。

布局在精细与功能化学品,打造新的增长引擎:公司结合自身的核心技术氨氧化、光气化和氟化等,从单纯的化学中间体的制造商,向配方活性物质的供应商迈进,远期目标是成为国内细分领域的领先解决方案的提供商,打造新的增长引擎。目前具体规划产品类别包括聚合物新材料与特种涂料。聚合物材料,公司选择聚合物的添加剂(包括催化剂与引发剂)和替代含酚聚合物材料单体作为发展方向。到2020年,根据GrandViewResearch,Inc的报道,整个聚合物催化剂的市值约为275.9亿美元,每年增长约为4.5-5%。在聚合物引发剂方面,到2020年我国国内的市场需求约为30万吨/年以上,目前每年都在以10-15%的速度增长。含酚聚合物材料是重要的有机化工原料,目前全世界每年需求量约为4000万吨含酚聚合物材料,市场规模达到近300亿美金,每年增长率预计在5%左右。涂料方面,公司把涂料防腐剂作为一个重要发展方向。根据TransparencyMarketResearch的预测,到2018年,整个全球涂料防腐剂的市值为96.5亿美元。每年需求量递增大约为4.7-5%。这些新的领域一方面市场空间都比较大,另一方面技术壁垒也比较高,并且与公司现有产品在技术上有关联性,有望成为公司新的增长引擎。

医药中间体业务稳步推进,前景光明:公司台州联化医药中间体一期项目实施顺利,2014年1季度已经开始试生产,开工率在逐步提升,2014年收入规模超过4个亿,同比增长23.75%。公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百个项目储备,涵盖医药原料中间体到原料药各种类别,临床I-III期项目50余个,上市药品中间体项目近40个,完成生产技术验证50余个产品,项目储备丰富。2015年公司将加大市场开拓力度,强化2+2+1客户战略,进一步丰富客户梯队;在原有的合作模式上进一步创新合作模式,打造和客户之间无边界组织。

持续引进高端人才:公司同时公告聘任AndreasWinterfeldt先生为公司高级副总裁,领导公司医药事业部,拓展医药业务新领域、新市场,实现公司长期战略目标。AndreasWinterfeldt先生拥有丰富的海外大型化工企业工作经验,有望加速公司医药中间体领域的进展。并且公司2015年人力资源管理方面最重要的工作是全面提升团队的专业化能力和国际化程度,将加快在全球范围内引进各类专业和管理人才,这将我为公司未来海外客户开拓及新品研发提供支持。

员工持股计划扩大激励面,彰显发展信心:公司于2014年12月设立员工持股计划,与之前的限制性股权激励相结合,激励对象进一步扩大,且此次持股计划的资金来源中包括公司控股股东提供50%的借款支持,显示其对公司未来持续高增长的信心。

盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.86元,1.10元,1.42元,看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:医药中间体项目低于预期风险,环保风险,安全风险。