首开股份对2014年年报点评:销售持续高增长,合伙跟投两手抓

事件:公司发布2014 年年报,母公司净利润同比增长28.2%,为16.5亿元,对应EPS 为0.73 元,2013 年为0.57 元。收入增长点主要来自于结算增长,营业收入同比增长54.4%,达到208.5 亿元。

一手优质资源保证强势销售,另一手布局商业物业运营新业态.

公司是上市公司中最为典型的资源类企业,在手资源对应可销售年限为12 年。公司并表项目土地储备1479 万方,其中京内336 万方,京外1143万方,整体毛利率超过35%。公司合作企业权益土地储备104 万方,全部分布在北京和天津,合作方为万科、保利、北京城建等大型开发商。

新年定调新业态,突出发展商业物业。2014 年年底,公司公司管理物业面积达到39 万方,其中出租36 万方,出租率92%,单价3.1 元。依靠现有运营经验,在策划、招商、资产管理方面进行布局。

员工激励时代来临,事业合伙和项目跟投开始运行.

按照公司预计的2015 年业绩增速,即超过20%,公司无法完成此前的激励基金方案,作为替代,公司开启新的事业合伙和项目跟投制度。相比于此前针对高管的激励基金,事业合伙的覆盖面更广,对于员工的活力激发更为有效。由于方案细则并未公告,等待公司该方面战略的进一步清晰。

销售、业绩均进入新增长期,维持公司买入评级,上调目标价至17 元.

我们认为,首开的看点不是投资强度、不是毛利率,而是优质存量资源变现的速度,按照公司的新战略,也即引入合作方和做员工事业合伙,资源变现速度将加快。公司2015 年预计销售额239.1 亿元,较2014 年增长16%,增速提升5 个百分点,增速呈现逐年提升的状态。同时,业绩增速确保了20%的增速下限,毛利率也出现明确的反转态势,维持公司买入评级,上调目标价至17 元。我们预计2015~2017 年EPS 分别为0.89/1.23/1.55 元,对应PE 为13x/10x/8x,给予买入评级。

风险提示.

开发商过于乐观导致惜售,全国销售持续下行。