债券市场周报:货币利率中枢下移,但债市调整压力仍在

1、节前一周央行公开市场实现净投放资金50亿元,尽管规模不大,释放出央行对于宽松资金面的预期。4月7日7天期逆回购中标利率3.45%,相对上次降低10BP,从3月3日至今利息四次下调10个BP逆回购利率,累计降低40BP,截止4月3日,shibor隔夜为2.887%,一周下行31.9个基点,shibor1周为3.506%,下行38.7个基点,公开市场引导对货币市场利率下降的效应在逐步显现。估计本周公开市场将会小幅净投放,而要引导资金利率的下行,需要货币供应量的配合,估计降准是大概率。上周债市调整幅度有所减缓,中债总净价指数下跌0.14%,中债国债总净价指数下跌0.05%,1年期国债收益率下行0.8bp,10年上行0.69bp,而信用债短久期特别是1年期收益率下行,而中长端不同评级收益率上行,信用债估值结构性分化。

2、房市新政有望激活房地产市场,但房地产市场的复苏有待观察,中长期对债市不利。若房地产复苏,则债市的牛市基础就会发生动摇。在房地产新政、地方政府债供给压力下,短期债市仍有调整压力,而社保基金可投资地方债,某种程度上缓解了债市压力。ST湘鄂债违约,是中国债市第一单公募债券本金违约,防范信用债个券违约风险是关键,但本次ST湘鄂债的违约对市场影响有限。存量优质城投和部分中低等级企业债可关注,但要注意甄别个券风险。股市火爆分流了资金,债市调整不容忽视,目前10年国开债为4.1455%,4.2%左右其具有配置价值,3月份债市这一波调整幅度有限,不排除已经接近尾声,4月份债券短端下行空间可期。

3、展望节后一周,4月新股即将发行,对资金面相对有所扰动,面临财政存款上缴、存准补缴等压力,但调整后债市的投资价值正在显现。逆回购利率连续四次下调,未来货币市场利率中枢下移是大概率,震荡调整环境下以中短久期为主,博弈4月份降准预期,股市快速上涨分流了债市资金,风险偏好的提升以及对高收益率资产的追求某种程度上抑制了对债券需求。但并不意味着债市没有机会,中期看,房地产市场复苏使得经济基本面预期发生改变,加之地方债供给的扩大,对债市压力比较大。