宋城演艺:收购《藏谜》60%股权,彰显资源整合能力

事件:宋城演艺公告,拟出资8700 万元以股权受让及现金增资的方式获得九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司60%股权,并与该公司及其股东签订战略投资协议。容中尔甲文化传播公司主要经营九寨沟藏谜演出。同时,宋城还公告对一季度业绩预告进行修正,预计一季度归属于上市公司股东净利润同比增长80%-100%,盈利为8989.15 万元-9987.94 万元。

收购区域重点竞争对手,凸显宋城品牌的资源整合能力:大型藏族原生态歌舞乐演出-《藏谜》于2007年8 月16 日推出,早期采取旅游旺季在九寨沟驻演、淡季在全国巡演的经营模式,2008 年4 月演出回归九寨沟长期驻场演出。相比当地其他演出,《藏谜》整体约8000 万元的投入(包括前期制作、后期推广3000 万元、剧院修建5000 万元),以及优异的演出质量(演出由“孔雀公主”杨丽萍与“藏族歌王”容中尔甲联手打造),都保证其成为九寨沟当地旅游演艺市场中的领先品牌。按照2014 年数据,九寨沟县旅游演艺市场总票房收入为1.69 亿元,共有10 个项目,其中《九寨千古情》、《藏谜》、《高原红》名列前三。此外,九寨沟演出市场自2009 年7 月起实行政府指导价管理,据四川日报2 月报道,称政府已不再直接干预演出经营,演艺团体可根据市场需求,自行决定演出场次和票价。更为市场化的经营环境中,表演质量优异的产品将具有更为突出的竞争优势。本次宋城与容中尔甲文化传播公司的合作,一方面体现了演艺市场逐步走向市场化经营后,宋城作为国内领先的演艺品牌所展现出的资源整合运作能力;另一方面二者强强联手后,采取差异化的产品定位,在合作中提升九寨沟整体演艺集群的品质和竞争力,让双方在良性竞争中都得到更好的发展。

《藏谜》经营良好,收购价格合理:据2012 年四川演出市场年度报告披露,《藏谜》大剧院占地20 亩,建筑面积15000 平方米,舞台面积1600 平方米,能容纳1500 名观众。2011 年、2012 年年演出场次234 场,观众分别为2.8 万人次、5 万人次。容中尔甲文化传播公司2012 年收入为2450 万元。宋城旗下的《九寨千古情》2014 年5 月1 日正式开业,景区实现收入6241 万元,预计共演出360 多场,项目毛利率为62.5%,净利率为30.51%。由于《藏谜》演出开业时间较早,摊销及折旧费用应低于《九寨千古情》,我们预计项目年均净利约为1000 万元-1300 万元。按照8700 万元60%股权的收购价格计算,容中尔甲公司的整体估值为1.45 亿元,PE 估值倍数约为11 倍-15 倍,收购价格合理。

一季报业绩增长超预期:公司原预计一季度净利润同比增长为40%-60%,现将增速上调至80%-100%。

一季度为传统旅游景区的相对淡季,公司旗下三亚及丽江项目仍表现出较好的增长,带动整体业绩实现较大涨幅。同时,宋城景区及电商市场在一季度也实现较快增长。另,今年三月份公司公告获得1100万元政府补助或为业绩超此前预期的部分原因。

盈利预测:我们调整对公司的盈利预测值,预计2015 年年内部分合并六间房后实现的归属于母公司所有者净利润为5.67 亿元,预计2016 年-2017 年分别为8.4 亿元和9.85 亿元。如暂不考虑六间房收购项目,2015 年-2017 年公司现有业务的归属母公司净利预测值分别为4.98 亿元、6.46 亿元和7.16 亿元,按照目前5.58 亿股本计算的EPS 分别为0.89 元、1.16 元和1.28 元。

投资建议:我们认为,目前国内演艺市场正在面临变革,将带来市场资源的整合机会,宋城作为国内领先的演艺品牌,有望受益于此。后续公司国内外演艺项目的合作及整合预期增强。收购六间房后,相互间的资源互补,线上线下合作的推进,发展空间值得期待。以上因素都支持公司一定的估值溢价,而公司基本面的良好增长则为投资提供安全边际。鉴于前期股价涨幅及目前各收购项目整合情况有待观察,我们暂时给予公司“增持”评级,6-12 个月目标价64.0 元-66.0 元。

风险提示:扩张及收购事宜存在不确定性;如景区所在地发生重大流行疫病、自然灾害等不可抗力因素、主题公园游乐设备发生突发故障等将对公司经营产生负面冲击。