第一创业2015年第05期国债及第05-07期进出口行债投标分析

4月利率市场仍将以交易型机会为主。3月现券市场在资金面维持偏紧状态、稳增长预期强化、地方存量债务置换及楼市新政等的作用下,收益率出现了大幅的上行。全月收益率整体上基本维持上行格局,其中又以地方存量债务置换和楼市新政出台为代表的事件,引起了两波大幅的上行。以国开债为例,3月末与2月末相比,1、3、5、7、10年期国开债收益率分别上行30bp、59bp、56bp、58bp、61bp。随着3月30日楼市新政的发酵,房地产投资或将带动投资继续上行,信贷增长也将可能加速,现券市场总体上将继续承压。不过由于有央行参与地方存量债务置换的预期在,收益率大幅上行的可能性也不大。预计4月市场将以交易型机会为主。

公开市场利率再下调未同步带动现券市场。本周二公开市场央行进行了200亿元7天期逆回购操作,中标利率再度下调10bp至3.45%,当天公开市场净回笼50亿元。春节后,央行已经四次下调7天期逆回购利率,由春节前的3.85%下调至目前的3.45%,市场的7天回购利率也下行至了当前3.3-3.4%的位置上。从效果来看,前两次下调时逆回购利率均低于市场利率水平,因此引导意义更大;后两次下调时逆回购利率已经高于市场利率水平,因此更是一种顺势而为。而从货币市场与外汇市场的联动来看,公开市场利率的下调是在人民币兑美元汇率止跌回升的背景下发生的。不过公开市场利率下调对当天现券市场的利好作用有限,二级市场成交收益率总体上不降反升。下午发行的国开债表现也平平,1、3、5、7、10年期品种的中标收益率分别为3.7307%、4.0026%、4.13%、4.25%、4.21%,考虑到手续费返还后还有所上升。

预计本周三(4月8日)上午财政部将发行的2015年第05期国债的中标利率为3.58-3.62%(10年期),本次发行采用混合式招标,预计边际中标利率将高3-5bp。

预计本周三下午进出口行将增发行的2015年第07、06、05期金融债的中标价格分别为100.07-100.11元、99.78-99.96元、97.31-97.62元,对应的中标收益率分别为3.76-3.80%(1年期)、4.16-4.20%(5年期)、4.38-4.42%(10年期)。