宏观周度报告:政策提振需求,关注后期风险

生产回升,需求仍为关键变量。中采与汇丰PMI指数均显示生产分项上升明显,但新订单指标出现不同程度的回落,需求方面仍需进一步观察。原材料库存有所下滑,而产成品库存大幅回升,库存压力由生产线上游向中游实现转移,与生产数据相互印证。那么下游的销售环节是否能够拉动新一轮生产活动,需求仍然是关键指标,需要得到经济数据的进一步确认。

社保基金进场引导利率下行。本周央行在公开市场进行500亿元7天逆回购操作,利率如前,延续净投放;因社保基金获准投资地方债,利率有所回落,但是否有足够资金对冲地方债的持续大量供给,后期仍有待观察。

美国增长暂缓,欧元区QE初见成效。今年以来美国经济增长有所放缓,3月份PMI、非农就业数据再度低于预期。但我们认为暂时性的顿挫难阻美国经济增长进程。从同期公布的欧元区PMI来看,QE政策初见成效,欧洲复苏正在行进中,但仍需关注希腊债务风险。

政府密切关注房地产风险,政策频出难扭转长期趋势。近期政策层连续发文对楼市实施刺激政策,本周的首付最低比例与营业税政策的调整涉及财政及货币两个方面。营业税征收的减少实际上是将楼市面临的压力部分转嫁给财政,或许说明目前楼市所面临的风险事实上大于财政风险,也是政策亟需解决的重要问题。我们认为后期或持续出台刺激政策提振交投量。而首付比例的降低提高了居民部门的杠杆率,同时银行作为间接融资来源的压力持续加大。我们有望看到货币政策的持续宽松。这一轮政策主要起到的是去库存的作用。那么在一轮需求拉动之后,是否能够持续拉动新一轮地产投资增长或尚存变数,从长期来看难以扭转房地产的下滑趋势。

利率市场化持续推进,银行利润空间面临再度压缩。国务院定于5月1日实施《存款保险条例》,其实质是部分转移原本由政府承担的金融风险。资产规模较大的机构客户、大储户与中小储户可能分别流向较为稳健的国有大行与高息揽储的中小银行。存款保险制度最重要的意义在于促进利率市场化进程,而对于银行机构来说,资金供给方面的量价齐升与需求方面的量升价降实际上进一步缩减了利润空间,银行面临更大的生存压力。

社保基金进场救助地方债务,各路资金或暂解燃眉之急。国务院常务会议提出将社保基金投资企业债和地方政府债比例从10%提高到20%,涉及资金规模0.15万亿元。除此之外,我们对《地方政府一般债券发行管理暂行办法》中鼓励投资于债券的的各项资金进行测算,资金规模约1.08万亿,可大部分覆盖本次地方政府债务置换的资金需求。但由于地方债务置换是一个长期的过程,上述机构资金虽然可解燃眉之急,但或难以持续提供支持。地方财政压力仍存,如何解决规模如此巨大的地方债务,完成短期风险向长期风险的妥善置换仍需新的政策举措。