证券行业快评:解读一人多户,未来行业要拼综合实力

事项:

上交所4月3日表示,在维持指定交易制度基础上,允许投资者在多家证券公司开设账户,每个账户指定一家证券公司。

平安观点:

一人多户是“一码通”的前奏:一人多户是“一码通”前奏,投资者无须销户和转户,就能享受多家证券公司的服务,一人多户能够为投资者提供便利。

一人多户加速经纪业务佣金价格战,并将价格战拓展至融资融券:一人多户政策将打破证券公司对开户人的独有属性,因此一人多户制度将加速证券行业经纪业务佣金率下降,促使综合类券商和地方性券商加速佣金率下滑,佣金战价格将一降到底。未来券商价格战重心将由经纪业务转移至融资融券,从年初开始已有多家大型券商将融资利率下调至8.35%,趋势看两融利率的下调将呈现加速局面。

“一码通”开通后,综合服务将成为券商的核心竞争力:趋势看随着未来经纪业务佣金率一降到底,证券公司业务收入增长主要依靠两融、质押等具有较高附加值业务的增长。这类业务与证券公司品牌、评级、综合实力相关。比如综合类券商的公司评级往往在AAA,相对评级较低的券商,在融资成本方面具备优势,因此在融资业务方面的优势相对明显。例如2014年海通证券发行的三年期公司债票面利率为5.25%,而同期山西证券发行的同类别公司债票面利率为5.6%,成本差异主要来自于主体信用评级。综合类券商的研究服务相对较好,对投资者而言,研究实力也是吸引客户交易和维持相对较高佣金率的手段,未来证券公司更加拼综合实力。

互联网券商需要反思高附加值服务:互联网券商虽然在获取流量方面具备相对较高优势,但是如果互联网券商不能吸引投资者参与到有较高附加值服务的业务中,那么互联网券商将沦为通道券商,开户数增长并不会带来更多的业绩贡献。因此互联网券商需要提升自身的综合实力。以国金证券为例,虽然公司在2014年与腾讯网进行合作获取开户数量,但是如果公司不能在获取流量的同时提升附加值服务,未来花钱购买的流量将没有专属性,如果行业整体佣金率都降至较低水平,国金证券在经营方面将面临交易流失的风险。

投资建议:我们认为未来“一码通”推出后,综合类的大券商将显著受益,未来地方性券商则会在某一类业务方面提升自身优势。我们认为券商投资可以遵循三个逻辑:第一、综合类的大型券商,比较典型的是中信证券、海通证券、招商证券、华泰证券、光大证券;第二、中西部证券公司以及东部中小券商,如国元证券、西南证券、西部证券、东吴证券和兴业证券等;第三是互联网证券公司如国金证券和锦龙股份等。

仅就2015年而言我们认为,综合类证券公司可以配置光大证券(国企改革预期)、华泰证券(低估值优势)、海通证券(多元金融思路)、招商证券(国企改革预期)等;中西部证券公司仍然可配,但需要配置业绩确定高增长的公司,如西部证券、兴业证券、东吴证券等;互联网券商推荐锦龙股份。

风险提示:资本市场波动和政策不及预期影响公司业绩。