事件:
4月2日,中科云网发布公告称,“ST湘鄂债”付息日及回售资金到账日为2015年4月7日,截止至4月1日公司已收到偿债资金16140.33万,尚有24063.1万元未筹集到,是否能够如期偿付利息和回售款项具有不确定性。同时,“ST湘鄂债”已于即日起停牌。
点评:
1、虽屡屡试图力缆狂澜,但终究难抵现实压力.
此次中科云网需要支付给ST湘鄂债债券持有人的款项包括已回售部分的39871万元(含本金、利息和税费)以及未选择回售部分的332.43万元利息,合计为40203.43万元。目前收到的16140.33万偿债资金主要为实际控制人减持公司股份所得的减持资金1.61亿(应收账款催收的1000万由于偿债专户由于处于司法冻结状态,并不能用于偿债)。两项相减,缺口约为2.41亿。
从目前其现金可得性来看,4月7日之前能够补齐2.41亿缺口的可能性较低,由于偿债资金只能覆盖需要偿付资金的40.04%,ST湘鄂债已经接近违约。首先,2014年三季报显示,由于其转型业务举步维艰,经营状况堪忧,经营现金流为净流出0.58亿,而其外部融资也屡屡受限,不能够贡献正的现金流,导致其创造现金用于支付债务偿还的能力极低。其次,三季度时账面现金也仅仅为0.99亿,即使该体量的资金保持到现在,除了维持企业日常经营之外,很难挪作偿债用。再次,目前实际控制人还持有的公司22.70%的股份已全部用于股票质押,无法进行减持,而可用的股份已进行了减持套现,目前偿债可用的1.61万亿资金便是源于该部分,已无更多的股票可用于减持。
2、破产清算可能性较低,或会以全额兑付的方式解决.
结合11超日债和锐01暂停等公募债券案例的解决途径来看,ST湘鄂债经过破产清算的可能性较低,主要会通过其他方式寻求解决:一是将ST湘鄂债的担保物变现。为了应对ST湘鄂债的回售,中科云网设立了包括三处房产和三项股权在内的偿债专项资金池。根据2014年11月26日所发的《广发证券股份有限公司关于“ST湘鄂债”增信措施进展情况的受托管理事物临时报告》三处房产的评估价值为3.12亿,三宗子公司的净资产为-4594万。单就三处房产而言,还是可以完全覆盖目前的资金缺口。此种解决方案的弊端在于回售偿付的成本过大,可能会影响到中科云网的后续经营。截止2014年三季度的数据显示,中科云网的总资产仅为16.32亿,固定资产也仅为3.78亿,如果在应对回售的时候,将三处房产变卖,对其资产负债表打击沉重,给后续经营造成较大压力。
二是引入战略投资者进行债务重组。由于上市公司天然的壳价值,如11超日债和锐01暂停一般,中科云网的大股东可以出让一部分或全部股权,引入战略投资者,将公司的资产和债务进行重组,同时全额归还ST湘鄂债的债务额。此种方案的弊端在于中科云网可能面临着股权变更。不过考虑到一方面中科云网先后终止了对天焱生物、北京中视精彩影视文化等公司的收购,加之管理层经历了大换血,总体经营起色不大,2014年也预亏5.62亿,较之2013年的5.64亿没有明显缩窄,先前的扭亏努力没有成效,另一方面,实际控制人久居国外,股权也已全部质押,公司治理已经存在危机,继续控股的意愿还不明确。因此,在转型迟迟打不开局面,实际控制人回天乏术的未来,以一个合适的价格出让股权也并非不可能。
此外,还需关注没有申请回售,到期才能偿付的约为2340万的ST湘鄂债债券。该部分债券是否能够得到顺利偿付主要还是取决于当前ST湘鄂债回售是否能够顺利完成,以及中科云网的业绩是否会反弹。总体来看,该部分债券不确定极高,风险较大,未来也将成为新的风险因素。
3、风险冲击有限,但依然不可掉以轻心.
作为可能的第一起本金违约的公募债,ST湘鄂债注定要被写入史册。但是作为前期的焦点债券,市场对于其违约有一定的预期,而且由于企业基本面不断恶化已经被机构所周知,配置多以中高等级债券为主,目前低等级信用债的信用利差也有相应的防御性作用,市场的反映并不明显。事实上,从4月2日和4月3日交易所盘面的成交来看,低等级债券继续以消化股市的冲击为主,并没有对ST湘鄂债的冲击有明显反映。
但是一方面,ST湘鄂债未来的处理方式还没有定论,不管是以何种方式进行处理,都对未来的违约债券有指导意义,另一方面,我们也要看到,在经济下行期,违约事件已经从私募领域向公募领域蔓延,管理层虽然在以鼓励股市走牛间接降低企业债务水平、地方债务置换以及降低融资成本等方式进行风险缓释,也有“决不允许(企业债)出现违约”的行政命令控制,但是并不排除违约事件的爆发超出预期,进而引发市场调整的可能。因此,未来关注违约事件的发展,做好信用债风控工作依然是重中之重。
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