爱康科技:15年电站量将实现75%增长,ABS与碳交易是亮点

事件:公司发布2014年年报,收入同比增长55.5%达到30.03亿元,净利润同比增长988.6%达到9202万元,与前期预告一致。

收入高增长,电站转型显成效:2014年公司收入实现55%的增长,制造业板块增长54%,电站业务板块增长164%,主要还是得益于行业景气度整体较高。电站业务毛利占比由13年17.8%提高至14年23%,达到1.16亿元,电站转型业绩已经初步兑现。

募投电站未满负荷发电导致毛利下降,利息增长速度较快2014年上半年电力业务的毛利率为65%,而全年的电力业务毛利率却仅为57%,这主要是因为部分项目已经转固,但暂时没有达到满负荷发电,折旧促使毛利下降。

2014年三季度完成增发,净募集资金9.7亿元,同年新增电站394.15MW,累计投资额约32亿元。在项目开发紧,资金到位迟的情况下,为兑现其承诺,公司将项目开发量放到了第一位,牺牲了部分利润。15年利息总额为2.05亿元,其中有1300万元资本化,较上年同期1.27亿元有62%增长,这部分借款主要用途均是保障电站项目的开发。

15年继续融资扩张形成GW级电站运营商,ABS提高杠杆比例15年欲开拓700MW项目,比14年开发量增长75%,达到1.2GW。

在后续资金上,除了20亿元定增,依托极强的金融创新的能力,整体有较大保障。从建设期来看,14年有与杭州工商信托合作,获得建设期融资,与国开行合作利用国开行非项目贷款进行建设,均是国内领先的。从运营期来看,公司已经启动了基于电站现金流的资产证券化(ABS),未来有可能发行中国首单光伏ABS,提高估值。

低调布局低碳经济:年报提及碳排放权提升电站收益,属于较少提出和考虑的公司之一。碳的本质也是金融,公司对金融理解深,也成为他们能够首先提出这种方式提高收益的原因,未来值得继续关注。

投资建议:我们认为15/16/17年摊薄后EPS为0.48/1.01/1.44元,我们给公司15年65X的估值,对应目标股价33.6元,对应目前的股价我们给予增持评级。

风险提示:项目开发风险,资金链紧张风险