国都投资研究周报

本周策略:

4月迎来多重考验,业绩为王政策为纲

1、市场高涨后,4月迎来多重考验

1)政策甜蜜期驱动3月高涨行情。两会释放积极信号,3月市场处于经济托底、改革落实、监管呵护等多重利好支撑的政策甜蜜期,增量资金入市明显加快,推动指数连续上攻闯关,沪综指已从3200下方逼近3700大关,已创近七年新高;月底A股两市成交量连续八日维持在1.1万亿元以上。经济托底行动下的货币与财政政策双松,激发创业创新的制度改革红利,推动周期蓝筹与成长主题联袂上涨;月初迄今沪综指、沪深300累计涨幅逾11%,中小板、创业板累计涨幅均高达20%左右。行业表现方面,计算机、休闲服务、商贸、轻工等“互联网+”成长主题及智能制造主题涨幅高达28%-22%,金融地产及消费蓝筹表现虽居后,但涨幅也达7%-16%。

2)4月市场迎来业绩考验期。政策甜蜜期驱动的3月阳春高涨行情之后,4月即将迎来月初批量新股发行、月中3月及一季度宏观数据公布窗口期、中下旬上市公司年报、季报密集披露期。结合此前已公布的前2月超预期回落的工业、投资增速,及3月汇丰制造业PMI环比显著回落1.5个百分点至11个月新低49.2,预计一季度GDP增速大概率跌破7%;此外,前2月国企利润、规模以上工业企业利润同比分别下降21.5%、4.2%,也预示着经济增速回落及通缩压力下,上市公司一季报不容乐观。在以上新股发行、宏观数据与公司业绩披露的密集考验下,且利好政策已较为充分预期下,4月市场或进入纠结休整期。

3)高估值伪成长股面临调整压力。4月市场迎来业绩考验期,且近期监管层正加强稽查执法,已对31家上市公司因涉嫌信披违法违规立案调查,并将照重大违法公司强制退市要求启动退市机制。以上业绩考验与监管趋严下,预计借题材疯炒的高估值伪成长股,将面临较大调整压力。此外,3月政策暖风吸引增量资金积极入市,快速上涨后获利盘与产业资本减仓意愿上升,连续八日万亿天量成交行情不可持续,后续一旦新增入场资金减弱,市场或迎来一波宽幅震荡行情,或将加剧高估值伪成长股回调风险。

2、股权投资时代,资金驱动的上行动力不止

1)共享股权投资时代。据统计,截至2014年6月,中国家庭财富总量达到22.2万亿美元,成年人口人均财富规模从2000年的5670美元增长到2.13万美元,增长了276%,期间我国人均财富增长率接近全球平均水平的4倍。随着我国社会财富的加速积累,同时当前我国金融业正在进行战略性调整,正加快推进落实金融改革与建设多层次资本市场,提升资本市场的直接投融资功能与地位,将为中国传统经济降杠杆,为创新创意产业添薪火,并有望逐步降低无风险利率,进一步提升股市投资吸引力,从而驱动大类资产加快向权益投资的迁移配置。共享股权投资时代趋势下,增量资金入市趋势未止。

2)财富管理规模迅速成长,权益投资比例上升。截至2014年底,银行理财产品余额约15万亿元,信托资产规模为13.98万亿元,保险公司资金运用余额9.3万亿元。证券、基金、期货及各类私募基金的等证监会管辖的资产管理规模,已从2012年末的7.2万亿元增长到2014年底的20.5万亿元,两年增长了185%,占整个社会大类财富管理市场近四成。此外,随着我国资本市场的双向开放的加大,QFII额度上限放开,近日富达基金(香港)公司获得12亿美元的投资额度,为除主权基金、央行及货币当局等三类机构之外,首家海外基金突破10亿美元的QFII额度限制。截至目前,已有267家机构获得721.49亿美元的QFII额度,111家机构获得3298亿元人民币的RQFII额度。

3)央行货币趋松的态度日益明确。货币投放量方面,近期央行续作并加码中期借贷便利(MLF)5000亿元,以对冲节后公开市场连续四周净回笼约3700亿元。货币市场资金利率方面,上周央行逆回购操作利率再度下调,为一个月内第三次下调10个基点至3.55%。受此提振,上周银行间市场R007回落至4%附近,为1月底最低水平。资金利率高位回落,将为低估值蓝筹股提供上行动力。此外,央行行长周小川近日在博鳌论坛表示,当前通胀率下降,大宗商品价格下跌,经济增速放缓,央行正在密切关注通胀形势和通缩风险。我们认为,经济下行及通缩压力下,要在利率市场化改革及资本流出趋势下降低社会融资成本,后续央行将继续开展数次降准与降息等宽松操作。

4)增量资金驱动的上行动力不止。社会财富快速增长后,随着传统产业投资回报率下降、打破刚性兑付下信托与银行理财产品收益率逐步回落,将取得社会财富加快向权益投资的迁移配置,增量资金积极入市驱动的上行动力不止。趋势未止两会释放的积极信号,已吸引场外资金加快入市。前一周(3.16-3.20)新增A股账户数为113.85万户,环比大增57.95%,超过去年12月创下89.13万户的开户峰值,创下2007年5月来新高;新增基金账户60.09万户,创2007年10月来新高。3月初迄今,两市融资融券余额日均增加约150亿元,达1.4万亿元附近

3、配置建议:业绩为王,政策为纲

—阶段性提升周期蓝筹配置。经济托底行动在即,货币政策趋松财政支出发力,人民币汇率趋稳,提升蓝筹吸引力:存量债务置换及允许个案金融风险发生趋势下,市场利率中枢有望趋势下行,金融、地产、电力、基建等资金利率敏感性周期蓝筹板块,受益最为直接,建议重点把握年初迄今弱势回调后的低估值高股息率金融、地产(房贷政策趋松下成交量有望回暖)、电力、白酒、家电蓝筹股的阶段性获利良机。

—业绩为王:我们从已披露一季度业绩预告(截至3月27日)的361家筛选出业绩增速较好、估值相对合理的股票池:一是业绩增速关,净利润同比增速预告下限实现正增长,共220家,占比60.9%;二是同期基数关:去年同期净利润大于150万元以上,以剔除基数太低的高增速假象;三是市盈率关:PE(2015)必须低于70倍,保证高增长下估值相对安全。同时符合以上三大条件的个股数共98家,占比27.1%,其中,医药(生物、医疗器械)20家、化工(涤纶、复合肥、化工新材料)19家、电子(LED、集成电路)11家、机械(仪器仪表、专用设备)9家、环保6家、电气设备(自动化)6家、计算机5家、互联网4家。建议可重点评估以下股票投资机会:拓维信息、思源电气、利亚德、国星光电、三维丝、三聚环保、盛运股份、尤夫股份、普利特、司尔特、达实智能、西王食品、奥瑞金、网宿科技、华东医药、信立泰等。

—政策为纲:“一带一路”愿景与行动于博鳌亚洲论坛之际正式发布,其中重点受益板块包括:基础设施互联互通的建设(铁路港口、电力电网、电信通讯工程建设及其配套装备),二是跨境电商与贸易物流、出入境旅游、文化体育交流;此外,京津冀区域协同发展、国企改革、价格与PPP投融资改革、金融财税改革等也有望陆续正式出台,可重点挖掘相关受益的高端装备、环保、农业水利、基建等板块内优势个股。

—创新主题:中期而言,以“互联网+”、智能制造(汽车/家居)、文化传媒、体育医疗养老等大健康板块,为我国经济转型升级、创业创新的主要受益板块,其中类蓝筹的成长白马股,近期虽然经历一轮快速反弹,但一旦回调至估值安全边际,具备中长线逢低配置价值。

提示经济超预期回落、改革进度不及预期、海外市场动荡等风险。