2015年4月中国经济月度预测:2015年开局不利,1季度增速预计跌至7%

尽管托底政策如我们所预期的那样持续推出,经济增长弱势局面仍然不改。年初以来,货币政策持续宽松,财政支出力度也明显加大。近期,房地产政策又有明显放松--房屋按揭贷款首付比例大幅下调,二手房交易的税收也明显下调。看得出来,政策托底经济增长的意图相当明显。但是,从高频的发电量数据和产能利用率数据来看,直到3月末,经济增速下滑的势头仍然不减。

1季度GDP增速预计下滑至7%,3月份工业增加值增速将再创次贷危机后的新低。考虑到经济增长动能的持续减弱,我们将今年1季度的GDP增速预测从之前的7.2%下调至7.0%。这意味着今年1季度的GDP增速就会触及今年“7.0%左右”的增长目标。我们预计3月份工业增加值增速还会从今年1、2月份的6.8%进一步下滑至6.2%。

股市对资金的虹吸效应成为经济复苏的一大障碍。从过去几年的经验来看,托底政策一般会在较短的时间内带动经济景气的复苏。但今年与过去最大的不同在于股市。在经济低迷的时候,股市反而在宽松货币政策的推动下大幅走牛。目前更引发了各路资金大举入市的“壮观”局面。这对实体经济的资金形成了明显的分流效应,固定资产投资到位资金因而低迷,经济增速也因此而走低。

预期宽松政策还会持续推出,并以“宽财政”和“宽信贷”为主。按照目前的趋势,2季度GDP“破7”可能性很大。而这是决策者所不会容忍的状况。因此,更多托底经济增长的政策还会继续出台。政策的方向应该是引导资金进入实体经济。因此,始于今年年初的财政宽松局面还会延续。而地方政府存量债务置换政策的推进也能一定程度上推动基建投资的加快。而在货币政策方面,相信央行仍会维持银行间市场略高的短期利率,以抑制金融加杠杆。同时,信贷仍然会保持快速增长,以刺激实体经济的需求。

债券收益率继续面临上行压力。自2月低降息以来,债市明显走熊。其背后原因有四:(1)银行间市场短期利率水平较高;(2)尽管经济仍然疲弱,但在托底政策的不断推出的背景下,市场内对经济短期企稳的预期不低(我们也预期今年2季度GDP增速会略高于1季度);(3)地方债存量置换政策增加了利率债的供给;(4)股市牛市对债市资金的分流。展望未来,这四大压力还将持续。而猪价的季节性回升又给CPI带来了一定上涨的风险。因此,债市的熊市还会持续一段时间。

股市在2季度面临较大政策风险。两会以来,监管层对股市释放了不少的善意。这让股市再度大幅走牛,并吸引了各路资金跑步入市。但股市牛市对实体经济的负面效应也相当明显。在从2014年下半年到今年2月份的这8个月中,非金融企业通过股市获得的融资总量仅区区3545亿元。但同期股市吸引的增量资金在数万亿规模(仅股市融资余额就增加了8千亿元)。很显然,目前股市加重了实体经济的融资困难。更严重的是,估计已有万亿规模的银行资金通过各种渠道进入了股市。这种银行炒股的局面蕴含巨大风险。过去发生类似情况的时候,都是以监管者的严厉叫停而收场。随着股市的再度大幅走牛,我们相信股市面临的政策风险已经加大。IPO的大幅加快,以及清查银行资金入市的可能性不低,值得投资者关注。