爱尔眼科:稳健扩张,快速增长

2014年年度报告:

报告期内公司实现营业收入240,204.76万元,同比增长21.01%;利润总额40,708.68万元,同比增长33.52%;归属于上市公司股东的净利润30,918.63万元,同比增长38.34%;扣非后的净利润31,597.96万元,同比增长33.78%。

收入增长稳健。通过品牌营销和连锁扩张,公司的各项业务稳定增长。门诊量达到243.24万人次,同比增长20.48%;手术量25.04万例,同比增长12.34%。准分子手术、白内障手术和视光服务分别保持稳定增长。其中,准分子手术实现营业收入59,651.06万元,同比增长8.84%,增速略有放缓,主要受下半年手术数量增长下滑拖累所致。由于量价齐升,白内障手术实现营业收入48,329.38万元,同比增长29.92%。视光业务实现营业收入47,266.22万元,同比增长30.72%。由于检查全面、配镜成本相对偏低,代表专业配镜方向的视光业务有望继续取代商业配镜,保持快速增长。

保持合理的扩张速度。公司继续布局地市级连锁医院的设立,报告期内,公司分别在吉林、荆州、营口、惠州和湘西设立五家连锁爱尔医院,保证了合理的扩张速度。公司先后参与成立了三支产业并购基金,包括前海东方爱尔医疗服务产业并购基金、华泰瑞联并购基金以及爱尔中钰眼科医疗产业并购基金,其中前海爱尔2亿元基金已经投资完毕,后续两支基金基本设立完毕,通过引入外部产业并购资金,有效的补充了公司的现金流,保证了未来的扩张步伐。

激励机制继续发挥作用。通过股权激励和引入合伙人制度,充分激励管理层的能动性。限制性股权激励计划,实现了现有核心人员的股权激励收益的分期兑现;合伙人计划通过将一定比例的股权给医生合伙人,实现利益一致,有效激励核了心医生的工作热情,缩短新设医院的盈利期限。

风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。

我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.62元、0.80元和1.03元,对应的动态市盈率分别为56.54倍、44.06倍和34.40倍,医疗服务行业一直是市场的热点,通过内生性增长和连锁扩张,公司一直保持稳健增长的步伐,维持买入评级,按照16年的业绩预测,给予50倍市盈率,目标价40.00元。