悦达投资:14年调整、15年期待新领导带来新风貌

事项:

公司公告收入同比增8.2%为22.8亿,净利润同比下降17.6%为10.7亿,折合每股收益1.25元。分红预案为每10股派发现金1.5元(含税)。

平安观点:

业绩低于预期,原因是纺织等亏损额较大,汽车利润亦低于预期。

公司2014年EPS1.25元,扣非EPS1.19元,其中投资收益贡献1.57元(其中汽车业务贡献1.25元,京沪高速0.34元),并表业务(纺织、新材料、公路收费)贡献亏损0.32元。

汽车业务销量/收入/净利润同比增幅依次为18%/15.1%/2.7%,单车均价由2013年的9.83万元降至9.58万元,净利率由2013年的7.7%降至2014年的6.9%。主要原因是销售折让同比加大;三工厂刚投产,产能尚未完全释放;新车型费用分摊较多;拟淘汰车型加速模具、设备折旧摊销等。

其它业务情况:拖拉机业务:全资公司拖拉机公司2014年亏损2326万元(2013年亏损1923万元)。纺织业务:全资子公司纺织公司亏损额1.7亿元(2013亏损约1亿元);参股40%的江苏南纬悦达纤维科技公司贡献权益亏损额1153万元。公路收费业务:受分流影响,公司公路收费业务贡献EPS0.44元(2013年贡献0.57元)。煤炭业务:因停产原因公司持有43.7%的西蒙悦达能源公司2014年实现净利润-1.2亿元。陈家港电厂净利润同比增同比增17.1%,贡献权益净利润6264万元。

盈利预测与投资建议。汽车公司确定75万台的产销计划(2014年64.6万台),2015年3月投产小型SUV 傲跑丰富产品阵营。从2015年前两月乘用车行业情况看日韩系份额下滑,公司今年为维持份额压力不小,利润率有进一步下滑可能。根据最新情况我们调整公司业绩预测为2015/2016年每股收益1.43元/1.61元(原预测值为1.40/1.77元),维持“推荐”。我们密切关注新董事长上任后给公司带来的新面貌。

风险提示:1)汽车业务利润率下降;2)其它业务亏损额扩大。